食品饮料行业2023年中期策略报告：白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期-20230614-东方证券-52页

白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性可期

核心内容概述

2023年中期，食品饮料行业迎来消费复苏，白酒、啤酒、软饮料和乳制品板块均出现不同程度的回暖迹象。随着疫情对线下消费场景的冲击逐渐减弱，居民消费力逐步恢复，白酒行业呈现结构性分化，高端酒和区域酒受益明显，啤酒板块因吨价提升和成本下降盈利弹性增强，软饮料行业则在健康化、无糖化趋势下持续增长，乳制品行业受益于奶价下行和结构优化，整体表现稳健。

主要观点与关键信息

1. 疫情逐渐减弱，消费复苏主线清晰

• 疫情对线下出行和消费场景的影响减弱，企业复工复产加速，我国社零总额和餐饮收入同比增速逐步扩大。
• 经济温和复苏背景下，偏刚性需求的高端酒和乳制品相对受益。
• 建议下半年密切关注消费复苏进展，把握行业趋势。

2. 白酒：结构性分化，关注次高端酒机会

• 白酒行业呈现“K型复苏”，高端酒动销强劲，提价条件成熟；区域酒受益于返乡潮和新兴产业增长，表现亮眼。
• 商务活动有序复苏，有望带动次高端酒需求回升，推动行业整体势能向上。
• 白酒板块估值处于低位，配置价值凸显，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘、老白干酒、顺鑫农业。

3. 啤酒：吨价提升与成本下降推动盈利增长

• 啤酒产量趋于稳定，价格上行趋势明确，主要公司吨价提升稳定。
• 进口大麦价格回落，玻璃、铝锭等成本下降，叠加关厂增效和费用控制，盈利增长确定性高。
• 推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注珠江啤酒。

4. 软饮料：细分赛道成长性显著

• 软饮料行业整体稳定成长，健康化、无糖化趋势明显。
• 包装水、无糖茶饮、能量饮料等细分品类增长迅速，预调酒市场仍处于早期阶段，增长空间巨大。
• 推荐农夫山泉、香飘飘、东鹏饮料。

5. 乳制品：奶价下行，关注细分赛道机会

• 乳制品行业增速放缓，但头部企业通过布局低温鲜奶、奶酪、奶粉等细分品类提升增长潜力。
• 原奶成本压力缓解，费用投放节奏优化，盈利有望增长。
• 建议关注伊利股份和蒙牛乳业。

投资建议与标的推荐

白酒

• 买入标的：贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、洋河股份（002304）、今世缘（603369）、老白干酒（600559）、顺鑫农业（000860）。
• 推荐理由：动销良好、渠道利润改善、产品提价空间大、受益于商务活动复苏。

啤酒

• 买入标的：华润啤酒（00291）、青岛啤酒（600600）。
• 建议关注：珠江啤酒（002461）。
• 推荐理由：吨价提升、成本下降、盈利增长确定性强。

软饮料

• 买入标的：农夫山泉（09633）、香飘飘（603711）、东鹏饮料（605499）。
• 推荐理由：健康化趋势明显、新品表现优异、成本对冲有效、毛利率有望改善。

乳制品

• 建议关注：伊利股份（600887）、蒙牛乳业（02319）。
• 推荐理由：多品类布局、原奶成本压力减小、费用投放优化。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费复苏进程；
• 消费升级不及预期；
• 成本上涨压力；
• 食品安全问题；
• 政策限制提价风险。

行业评级

• 看好（维持）：中国食品饮料行业。

优先级排序

• 白酒 > 啤酒 > 软饮料 > 乳制品。

图表目录概览

• 宏观经济数据：GDP增速、社零总额、居民收入等；
• 白酒行业：利润总额、动销情况、估值水平、K型复苏、历史行情；
• 啤酒行业：产量、吨价、成本变化、盈利增长、估值水平；
• 软饮料行业：市场规模、新品表现、毛利率变化；
• 乳制品行业：原奶价格、乳制品结构变化、市场份额。

证券分析师信息

• 叶书怀：yeshuhuai@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860517090002
• 蔡琪：caiqi@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860519080001
• 赵越峰：zhaoyuefeng@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860513060001
• 周翰：zhouhan@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860521070003

联系人

• 姚晔：yaoye@orientsec.com.cn

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