可转债一级市场前瞻系列之一：待发规模超五百亿，关注大盘股拟发券-20200604-光大证券-14页_711kb

可转债一级市场前瞻：待发规模超五百亿，关注大盘股拟发券

核心内容

截至2020年6月3日，已获得证监会或发审委批准的可转债发行预案共42个，拟发行规模合计为544.08亿元。其中，拟发行规模超过10亿元的可转债有9个，合计360.20亿元。分析师认为，当前可转债一级市场值得重点关注的是国投资本、隆基股份、歌尔股份等沪深300成分股拟发行的可转债。

主要观点

1. 行业景气度与估值水平：分析师综合考虑行业景气度、正股估值水平、正股实际波动率等因素，认为国投资本、隆基股份、歌尔股份等大盘股的可转债具有较高的关注价值。
2. 可转债条款分析：
   • 国投资本的转股价格下修条件偏严格，回售可能性较低。
   • 隆基股份的可转债条款中规中矩，下修条件为85%，回售条件为70%。
   • 歌尔股份的可转债条款也较为中规中矩，下修条件为85%，回售条件为70%。
3. 正股表现：
   • 国投资本的市净率（LF）为1.3X，接近近三年平均值；市盈率（TTM）为21.7X，接近近三年平均值。
   • 隆基股份的市净率（LF）为4.1X，接近近三年平均值；市盈率（TTM）为18.5X，略低于近三年平均值。
   • 歌尔股份的市净率（LF）为4.9X，显著高于近三年平均值；市盈率（TTM）为56.1X，显著高于近三年平均值。

关键信息

国投资本

• 公司背景：业务覆盖证券、信托、公募基金、期货等多个金融领域，核心资产为安信证券。
• 财务表现：2019年营业总收入同比增长7.17%，归母净利润同比增长76.69%。
• 股权结构：前十大股东合计持股76.59%，国家开发投资集团持股41.62%。
• 风险提示：国内资本市场改革进度未达预期，商誉减值，行业竞争加剧。

隆基股份

• 公司背景：光伏行业龙头，主要产品包括单晶硅棒、硅片、电池和组件。
• 财务表现：2019年营业收入同比增长49.62%，归母净利润同比增长106.40%。
• 股权结构：前十大股东合计持股51.58%，李振国、李喜燕夫妇为实际控制人。
• 风险提示：国内新能源政策调整，光伏装机量未达预期，原材料价格调整幅度大于预期。

歌尔股份

• 公司背景：消费电子行业龙头之一，主要产品包括智能声学整机、声学零组件、智能硬件等。
• 财务表现：2019年营业收入同比增长47.99%，归母净利润同比增长47.58%。
• 股权结构：前十大股东合计持股48.31%，歌尔集团持股17.99%。
• 风险提示：消费电子需求增速未达预期，行业竞争加剧。

风险提示

1. 经济增速低于预期：可能引发权益市场大幅调整，进而影响可转债价格。
2. 相关产业发展低于预期：如5G、医药生物、新能源汽车、光伏等行业的发展受技术、政策、需求等因素影响。
3. 正股价格波动幅度大于预期：股票价格受宏观经济、货币政策、产业发展、公司经营情况、投资者风险偏好等影响。
4. 部分可转债估值偏高：由于一级市场供给加速、权益市场下行趋势增强，转股溢价率可能大幅下降。

附录

• 可转债发行预案：截至2020年6月3日，共有42个可转债发行预案，涉及多个行业。
• 评级体系：根据投资收益率与市场基准指数的比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等。
• 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数，中小盘基准为中小板指，创业板基准为创业板指，新三板基准为新三板指数，港股基准指数为恒生指数。

分析与估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，内容和观点反映其个人观点。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素及光大证券股份有限公司的整体收益。

特别声明

光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一，经营范围包括证券投资咨询业务。本报告由光大证券研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告不构成对任何人的投资建议，不作为投资决策的唯一依据。

联系方式

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1号，写字楼48层
• 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层，复兴门外大街6号光大大厦17层
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼