20170905-上海证券-祥和实业-603500.SH-新股研究报告_专注于轨交扣件非金属部件_17页_1mb

祥和实业新股研究报告总结

核心内容

祥和实业是一家专注于轨道扣件非金属部件的公司，其主要产品包括尼龙件、橡胶件、WJ8弹性垫板和塑料件，其中轨道扣件非金属部件占公司收入的88.2%。公司也生产电子元器件配件，如橡胶塞和底座。2016年公司营业收入为2.62亿元，净利润为7412万元，虽然相比2013-2015年有所下滑，但整体仍保持良好增长态势。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 铁路市场：预计2017-2020年新增需求为1.74亿套，更新改造需求为1.2亿套，合计约2.94亿套。
• 城市轨道交通市场：预计2017-2020年新增市场空间约为2633万套，虽然规模较小，但依然具有较大的发展潜力。
• 行业集中度高：国内轨道扣件行业主要由7家集成供应商主导，竞争格局稳定，毛利率较高，行业门槛高。

2. 订单充足，产能扩张

• 截至2017年6月末，公司在手订单金额为3.73亿元，7月份新增订单后合同总额达5.8亿元。
• 公司募投项目主要用于扩大轨道扣件主业产能，以应对订单增长和提升市场竞争力。

3. 技术实力突出，研发能力强

• 公司是较早通过CRCC认证的企业，参与多项国家标准的起草工作，拥有24项专利（其中发明专利9项，实用新型专利15项）。
• 公司持续投入研发，产品范围不断拓展，研发费用近三年分别为1046.76万元、1079.11万元和1203.68万元，呈上升趋势。
• 正在研发适用于重载铁路、城市轨道交通和客货共混的扣件产品。

4. 客户结构集中，合作稳定

• 公司与中原利达保持良好合作关系，2014-2016年对中原利达的销售收入占比分别为93.88%、94.51%和92.33%。
• 正在拓展与其他轨道扣件集成商的合作，如安徽巢湖、铁科首钢、河北冀辰等，以降低客户集中度风险。

关键信息

财务表现

• 2016年：营业收入2.62亿元，净利润7412万元。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为2.90亿元、3.44亿元和4.39亿元；归属母公司净利润分别为0.82亿元、1.03亿元和1.33亿元；EPS分别为0.65元、0.82元和1.06元。

估值与财务指标

• PE：2017年为31.9倍，2019年预计为19.8倍。
• 毛利率：2016年为54.22%，预计2017年为49.06%，2019年为49.65%。
• 资产负债率：2016年为22.43%，预计2017年为8.04%，2019年为8.91%。

风险提示

• 铁路建设放缓：可能影响订单量和市场需求。
• 客户集中度过高：主要依赖中原利达，存在客户依赖风险。

盈利预测与估值

结论

祥和实业作为轨道扣件非金属部件领域的领先企业，受益于铁路和城市轨道交通建设高峰，市场需求空间广阔。公司订单充足，具备良好的增长潜力。通过募投项目扩大产能，同时加强研发和拓展客户，公司有望提升市场竞争力和盈利能力。然而，客户集中度过高和铁路建设进程放缓是其面临的主要风险。