2025年城投财报的七点变化_17页_963kb

2025年城投财报七点变化总结

核心内容

2025年城投财报反映出地方政府债务管理趋稳、融资结构优化、业务增速放缓以及区域间债务分布不均的趋势。整体来看，城投债务规模增速放缓，融资渠道趋于多元化，但短期偿债压力依然存在。同时，城投平台在传统基建业务收缩的背景下，正逐步转向市场化转型，参与地方产业发展。区域间债务增长差异显著，部分省份债务增速较高，而另一些省份则面临债务压力。

主要观点

1. 债务规模增速放缓，融资结构改善

• 2025年末，城投有息负债规模为68.86万亿元，较2024年末新增26,683.45亿元，增速为4.03%，继续下行。
• 地方政府在“正确政绩观”政策导向下，通过城投加杠杆的意愿降低。
• 城投融资受到政策和市场限制，但银行贷款比重明显上升，直融（债券）规模几乎未增长，非标融资占比下降。
• 城投平台的资产负债率和债务资本比继续走高，分别为62.49%和166.60%，显示偿债能力承压。

2. 城投行为变化

• 存货规模首次出现下降，传统基建业务增速放缓。
• 在建工程规模增速为负，且增速明显放缓，反映传统基建业务的降温。
• 应收账款和其他应收款增速下降，可能与回款情况和在建工程增速放缓有关。
• 政府欠款清理推动城投与政府资金往来回暖，其他经营现金净额有所回升。
• 长期股权投资增速下降，但投资活动现金流出规模增长主体比例上升，显示城投在新兴业务上的持续投入。

3. 分区域情况

• 广义债务率方面，广西、云南、吉林、天津、甘肃等省份超过1000%，青海、湖南、四川、重庆、河南、江苏、江西、浙江超过800%。
• 债务增速较高的省份包括广东、浙江、山东、四川、福建、新疆、海南，均在10%以上。
• 债务规模主要集中在经济发达的省份，如江苏、浙江、山东、四川，合计占比接近50%。
• 城投平台融资结构在不同省份差异显著，西藏直融占比最高，达到64%；内蒙古和甘肃直融占比较低，分别为5%和7%。
• 非标融资集中在四川、浙江、山东、广西、新疆等省份。

关键信息

债务规模与结构

• 有息债务规模：2025年末为68.86万亿元，同比新增26,683.45亿元，增速为4.03%。
• 短期债务占比：2025年为26.6%，短期债务增速为18.2%，高于整体债务增速。
• 银行借款占比：2025年为69.2%，较2024年提升2.13个百分点。
• 直融占比：2025年为23.86%，较2024年略有下滑。
• 非标融资占比：2025年为6.97%，较2024年下降1.47个百分点。
• 货币资金与短债比：2025年货币短债比为0.44，显示货币资金难以完全覆盖短期债务。

资产端变化

• 存货规模：2025年同比增速为-1.1%，首次出现下降。
• 在建工程规模：2025年同比增速为-3.5%，延续负增长趋势。
• 应收账款和其他应收款：增速分别下降3.73和1.82个百分点。
• 其他经营现金净额：流入增速小幅回升，流出增速明显上升，反映政府欠款清理。
• 长期股权投资：2025年同比增速为7.63%，同比下降4.12个百分点。
• 投资活动现金流出：2025年同比增速为5.86%，由负转正。
• 投资收益：2025年同比增速为3.65%，由负转正。

区域债务分布

• 江苏、浙江、四川、山东等省份的有息债务规模较大，均超过5万亿元。
• 广东、浙江、山东、四川、福建、新疆、海南等省份的债务增速较高，均在10%以上。
• 西藏的直融占比最高，达到64.2%。
• 非标融资集中在四川、浙江、山东、广西、新疆等省份。

风险提示

• 发债城投在各省债务中占比不同，削弱可比性。
• 债务品种估算方法误差可能影响分析结果。

相关报告

• 《资金会收紧吗？》
• 《2026年5月十大转债》
• 《利率复盘&高频：猪价回升，利率“V”型走势》
• 《一文看清当前债市情绪与多空对比》
• 《金杨转债定价：上市转股溢价率60%~65%》

证券分析师

• 孟万林
• 执业证书编号：S0550526020001
• 邮箱：mengwl@nesc.cn