基础化工行业2023年报及2024年一季报总结：23年景气冲高回落，24Q1高油价下化工品价差触底，行业景气逐步回暖-240508-申万宏源-58页_7mb

基础化工行业2023年报及2024年一季报总结

核心内容概述

2023年基础化工行业整体呈现“M”型走势，行业景气度冲高回落，盈利逐步触底。2024年第一季度，在原油价格底部回升和终端需求回暖的推动下，行业景气度出现“V”型底部反转，盈利回暖迹象明显。分析师看好行业未来发展趋势，建议从传统周期、长景气底部上行板块和成长标的三方面布局。

主要观点

行业景气度变化

• 2023年：行业整体盈利下滑，收入同比下降6.32%，净利润同比下降46.11%。受终端需求疲软和油价回落影响，毛利率和净利率均有所下滑。
• 2024Q1：原油价格回升，终端需求回暖，化工板块营收和净利润同比和环比均有所改善，毛利率小幅提升，费用端压力缓解，盈利触底反弹。

行业细分板块表现

• 轮胎轮毂行业：2023年营收和净利润同比大幅增长，毛利率显著提升。2024Q1行业景气度持续，盈利环比提升。
• 氟化工行业：2023年行业营收和净利润同比下滑，毛利率下降。2024Q1随着制冷剂价格回升和配额制度落地，行业盈利能力明显改善。
• 聚氨酯行业：2023年行业景气前高后低，但毛利率仍维持较高水平。2024Q1行业盈利环比修复，MDI价格触底反弹。
• 钛白粉行业：2024Q1钛白粉价格持续上调，出口需求旺盛，行业景气度逐步回暖，毛利率和净利润均有所提升。

行业财务状况

• 资产负债率：截至2024Q1，行业整体资产负债率48.7%，处于历史底部区间。
• 固定资产与在建工程：2024Q1固定资产+在建工程同比增长12.8%，其中在建工程增速放缓。
• 库存情况：2024Q1存货同比增加1.1%，环比增加4.6%，终端补库仍显谨慎。

关键信息

行业盈利变化

• 2023年：行业总收入同比下降6.32%，净利润同比下降46.11%。
• 2024Q1：总收入同比下降2.6%，净利润同比下降12.6%，但环比增长147%。

原油与煤价走势

• 2024Q1：Brent油价同比上涨14.55%，环比上涨7.43%。
• 煤价：2024Q1煤价同比下滑20.75%，环比下滑5.23%。

市场预期与投资建议

• 传统周期：关注具备确定性资本开支的白马企业，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、远兴能源等。
• 长景气底部上行板块：重点关注轮胎产业链（如赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎）和氟化工行业（如巨化股份、三美股份）。
• 成长标的：关注半导体材料（如雅克科技、华特气体）、面板材料（如万润股份、瑞联新材）、锂电及氟材料（如新宙邦）等。

风险提示

• 新项目进展不及预期
• 出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落

投资建议

传统周期

• 关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、远兴能源、桐昆股份、新凤鸣、荣盛石化、恒力石化、卫星化学、新洋丰、川恒股份、云天化、润丰股份、易普力等。

长景气底部上行板块

• 关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光等。

成长标的

• 关注：雅克科技、广钢气体、华特气体、万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技、圣泉集团、国瓷材料、华恒生物、蓝晓科技、建龙微纳、泰和新材、新宙邦、新化股份等。

有别于大众的认识

• 市场对经济复苏预期悲观，认为化工企业中长期盈利能力难以修复。
• 申万宏源研究认为，全球油价高位和终端补库需求释放将支撑化工品价差回暖，部分中小竞争力差的装置已停产或检修，前期规划的资本开支或将延后，后续供给端或有超预期支撑。
• 部分白马及细分行业企业具备较深护城河优势，进入资本开支集中释放阶段，其底部业绩有望随产能释放逐步抬升。

行业前景展望

• 原油价格：2024年Q1油价冲高，支撑部分化工品价差走扩。
• 终端需求：随着国内经济复苏和海外需求旺盛，终端补库需求逐步释放，周期类企业盈利回暖。
• 成本传导：原油价格上升对成本端造成压力，但后续有望逐步传导至下游，推动化工品价差走扩。
• 行业趋势：整体来看，化工行业正逐步触底回暖，部分细分行业已进入长周期景气行情。

图表目录

• 图1：2023年以来申万化工指数累计下降14.69%
• 图2：2024年以来申万化工指数累计下降2.00%
• 图3：Brent油价Q1冲高，煤价Q1回落
• 图4：化工各子行业PPI同比增速触底反弹
• 图5：化工各子行业PPI环比增速0轴震荡
• 图6：2023年行业总收入同比下降6.32%，2024Q1行业总收入同比下降2.6%
• 图7：2023年行业净利润同比下降46.11%，2024Q1行业净利润同比下降12.6%
• 图8：2023年行业毛利率17.9%，2024Q1行业毛利率18%
• 图9：24Q1费用端影响缓解
• 图10：截至目前行业整体资产负债率48.7%，处于历史底部
• 图11：24Q1存货同比、环比分别增加1.1%、4.6%
• 图12：行业固定资产+在建工程（包含大炼化）
• 图13：行业固定资产+在建工程（剔除大炼化）
• 图14：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（包含大炼化）
• 图15：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（剔除大炼化）
• 图16：23Q1行业净现金流净流入47亿元
• 图17：24Q1行业投资性现金流净流出674亿元
• 图18：申万化工子行业2023年归母净利润同比变动情况
• 图19：申万化工子行业2024Q1归母净利润同比变动情况
• 图20：23Q4行业营收383亿元，同比增加20.8%，24Q1营收361亿元，同比增加16.3%
• 图21：23Q4行业净利润31亿元，同比增加218.1%，24Q1营收35亿元，同比增加122.5%
• 图22：24Q1行业毛利率20.5%，同比、环比分别变动+4.3、-1.6pct
• 图23：国内轮胎开工率情况
• 图24：23Q4行业营收137亿元，同比下滑9.7%，24Q1营收129亿元，同比增加5.1%
• 图25：23Q4行业净利润-1.1亿元，同比下滑107%，24Q1净利润7.9亿元，同比增加24.9%
• 图26：24Q1行业毛利率16.6%，同比、环比分别变动-0.7、+2.6pct
• 图27：三代制冷剂价格价差开启长周期反转
• 图28：23年聚氨酯行业营收2397亿元，24Q1营收601.4亿元
• 图29：23年聚氨酯行业净利润182亿元，24Q1净利润46.9亿元
• 图30：23年行业毛利率14.4%，24Q1行业毛利率15.3%
• 图31：国内MDI价格走势
• 图32：24Q1行业营收117.0亿元，同比、环比分别上升7.2%、10.9%
• 图33：24Q1行业净利润11.5亿元，同比、环比分别上升57.9%、6.1%
• 图34：24Q1行业毛利率22.0%，同比提升4.4pct
• 图35：钛白粉价格及价差走势
• 图36：24Q1行业营收132亿元，同比、环比分别变动-4.9%、-12.6%
• 图37：24Q1行业净利润13.4亿元，同比、环比分别滑17.7%、2.6%
• 图38：24Q1行业毛利率23.7%，同比持平
• 图39：国内纯碱价格走势
• 图40：24Q1行业营收303亿元，同比、环比分别变动-16.0%、+8.2%
• 图41：24Q1行业净利润4亿元
• 图42：24Q1行业毛利率12.2%，同比提升0.7pct
• 图43：PVC市场价格走势
• 图44：23年行业营收1022.3亿元，24Q1行业营收258亿元
• 图45：23年行业净利润43亿元，24Q1行业净利润22亿元
• 图46：23年行业毛利率14.9%，24Q1行业毛利率16.8%
• 图47：煤化工主要产品价差
• 图48：23年行业营收1338亿元，24Q1行业营收287亿元
• 图49：23年行业净利润92.5亿元，24Q1行业净利润23.7亿元
• 图50：23年行业毛利率15.6%，24Q1行业毛利率16.6%
• 图51：磷肥及磷矿石价格
• 图52：23年钾肥行业营收307亿元，24Q1营收40亿元
• 图53：23年钾肥行业净利润139.9亿元，24Q1净利润16亿元
• 图54：23年毛利率53.6%，24Q1毛利率49.6%
• 图55：国际钾肥价格走势
• 图56：23Q4行业营收319亿元，同比下滑7.2%，24Q1营收353亿元，同比下滑1.8%
• 图57：23Q4行业净利润-15亿元，同比减亏，24Q1净利润17亿元，同比减亏
• 图58：24Q1行业毛利率21.2%，同比、环比分别变动-3.7、+4.4pct
• 图59：国内部分除草剂产品价格
• 图60：23Q4行业营收269亿元，同比下滑31.0%，24Q1营收260亿元，同比增长0.6%
• 图61：23Q4行业净利润24亿元，同比下滑35.9%，24Q1净利润29亿元，同比增长20.9%
• 图62：24Q1行业毛利率24.6%，同比、环比分别变动+2.8、+0.0pct
• 图63：全球消费电子需求底部逐步回暖
• 图64：不同尺寸面板价格（液晶电视）走势

表格目录

• 表1：2024年1-5月化工行业涨幅前20位
• 表2：制冷剂表观消费量测算
• 表3：聚合MDI供需平衡表
• 表4：纯MDI供需平衡表
• 表5：钛白粉供需平衡表
• 表6：国内纯碱供需平衡表
• 表7：国内PVC供需平衡表
• 表8：国内电石供需平衡表
• 表9：国内烧碱供需平衡表
• 表10：国内DMF供需平衡表
• 表11：国内醋酸供需平衡表
• 表12：丁辛醇供需平衡表
• 表13：国内一铵供需平衡表
• 表14：国内二铵供需平衡表
• 表15：钾肥供需平衡表
• 表16：草甘膦供需平衡表
• 表17：维生素A供应情况
• 表18：蛋氨酸供需平衡表
• 表19：涤纶长丝供需平衡表
• 表20：涤纶短纤供需平衡表
• 表21：23Q4至24Q1化工行业（剔除石油化工及民营炼化）整体收入和净利润情况
• 表22：23Q4至24Q1化工行业资产负债表情况
• 表23：22Q1至24Q1化工行业现金流情况
• 表24：重点公司估值表