深度报告-20250109-江海证券-成电光信-920008.BJ-军工通信标的_特种显示和网络总线双轮驱动_21页_1mb

报告摘要

成电光信公司深度报告总结

核心内容概览

成都成电光信科技股份有限公司成立于2011年5月，2024年8月在北交所上市，股票代码为920008.BJ。公司专注于网络总线产品和特种显示产品的研发、生产与销售，其产品主要应用于军用装备的模拟仿真、通信与测试领域。公司实际控制人为邱昆、解军、付美，合计持股38.80%，公司核心管理层具有良好的教育背景和丰富的行业经验。

主要观点

公司产品主要为军用领域定制化设备，具有较高的技术壁垒。
公司业务分为网络总线产品和特种显示产品，其中网络总线产品以FC网络技术为核心，特种显示产品以LED球幕视景系统为主。
公司的网络总线产品收入和毛利率均持续提升，主要得益于FC网络数据通信卡的高毛利和收入增长。
特种显示产品收入增长显著，但毛利率波动较大，主要受产品结构变化及税收政策影响。
公司客户集中度较高，主要客户为中航工业等大型军工企业，客户集中度达85%以上。
公司存在单一供应商依赖风险，主要供应商为深圳市艾森视讯科技有限公司。
公司具备多项核心技术，均通过自主研发实现。
首次覆盖，分析师给予增持评级，认为公司业绩有望持续稳健增长。

关键信息

股权结构

邱昆、解军、付美为一致行动人，合计持股38.80%。
公司副总付彬、胡钢持股2.79%和2.66%。

产品与技术

网络总线产品：主要包括FC网络数据通信卡、FC万兆子卡、FC交换机等，应用于航空、舰船等军用领域。
特种显示产品：包括LED球幕视景系统和液晶加固显示产品，主要用于飞行模拟训练。
核心技术：公司拥有9项核心技术，涵盖LED显示、FC网络通信、视频传输与同步、图像校正等。

客户与供应商

主要客户：中航工业为第一大客户，收入占比达85.42%。
主要供应商：深圳市艾森视讯科技有限公司为第一大供应商，采购占比25.78%。
客户集中度：2021-2023年，前五大客户收入占比分别为98.07%、97.08%、95.77%。
供应商集中度：2021-2023年，前五大供应商采购占比分别为43.00%、55.02%、56.08%。

财务表现

2021-2024年三季报，公司营业收入分别为1.21、1.69、2.16、2.03亿元，同比增长率分别为199.44%、39.43%、27.72%、61.21%。
归母净利润分别为0.21、0.34、0.45、0.31亿元，同比增长率分别为648.37%、61.09%、33.98%、16.59%。
EPS分别为0.53、0.71、0.79、1.01、1.25元/股，对应PE分别为62.40、46.58、41.42、32.67、26.42倍。
2024年公司毛利率为42.60%，略有下降，主要由于特种显示产品收入占比增加。

估值与盈利预测

预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%。
归母净利润预计分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67%。
EPS预计分别为0.79、1.01、1.25元/股，对应PE分别为41.42、32.67、26.42倍。
可比公司（全信股份、利亚德、智明达）2024-2026年PE算术平均值分别为44.59、30.35、23.24倍。

风险提示

军工资质风险：公司需持续获得相关资质证书，否则将影响业绩。
军品质量控制风险：产品出现质量问题可能影响公司声誉和订单。
最终定价与暂定价差异风险：军品定价存在审价周期长、差异调整风险。
市场需求变化风险：军费预算和装备采购计划的变化可能影响公司业绩。
客户集中度风险：客户集中度较高，若主要客户采购需求变化，可能影响公司业绩。
供应商集中度风险：主要供应商依赖度较高，若供应商出现经营问题，可能影响生产。
财务风险：公司应收账款和存货较高，存在减值风险。

估值建议

首次覆盖，给予增持评级，认为公司产品需求确定，客户为大型军工企业，业绩增长潜力大。
公司PE估值为26.42倍，低于可比公司PE均值，显示公司具备一定投资价值。

行业分析

特种显示行业：行业技术壁垒高，市场参与者少，处于高速发展期，公司LED球幕视景系统具有领先优势。
高速网络总线行业：FC总线技术为当前主流，具有高带宽、高可靠性等优点，公司产品在该领域具有竞争力。
行业季节性特征：军用产品需求受军方采购计划影响，验收和结算多集中在四季度。

总结

成电光信作为军工通信领域的标的，其业务以特种显示和网络总线产品为核心，技术壁垒高，市场需求确定。公司具备较强的研发能力和行业经验，且主要客户为大型军工国企，业务稳定性高。尽管公司存在客户与供应商集中度较高、毛利率波动等风险，但其业绩增长稳健，未来增长潜力较大，且估值合理，因此分析师给予增持评级。

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