深度报告-20240823-开源证券-成电光信-920008.BJ-北交所首次覆盖报告_网络总线+特种显示双轮驱动_布局民用飞行模拟器+TSN网络总线_29页_2mb

公司概况

成都成电光信为北交所上市企业，股票代码920008BJ，定位为专精特新“小巨人”，主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产与销售。公司产品主要应用于国防军工领域，客户集中度较高，主要客户为中国航工业、中国船舶、中国电科等大型军工集团。2024年首次覆盖报告给予“增持”评级，发行价对应PE 121倍。

核心业务与产品

1. 网络总线产品：

   • 专注于FC光纤网络通信，应用于军事航空、舰船等领域，使用FC总线技术替代传统1553B总线，优势在于高带宽、低延迟、抗干扰性强。
   • 2023年收入9.27亿元，同比增长31%，毛利率67.51%，技术竞争力主要体现在FC网络模拟机等领域。

2. 特种显示产品：

   • 主要产品为LED球幕视景系统，主要用于飞行模拟训练，第五代产品通过军品鉴定，打破国内对国外技术依赖。
   • 2023年收入11.9亿元，同比增长27%，是公司最主要收入来源，毛利率38%，主打高清晰度、大视场角的显示技术。

行业前景与增长驱动

1. 网络总线：

   • 军用飞机更新换代加速，FC总线市场需求上升，新型战机列装推动产品增量。
   • 行业竞争格局中，公司通过技术创新在航电系统、舰载领域取得突破。

2. 特种显示：

   • 军用飞行模拟器市场每年约57台，市场竞争中LED球幕逐步替代传统投影系统。
   • 民用领域拓展潜力大，尤其在飞行员训练、航空研发测试等领域。

财务表现与估值

• 2023年收入同比增长27%至216亿元，净利润同比增长34%至45亿元，毛利率50.4%。
• 2024-2026年预计净利润年复合增长率40%，EPS分别为0.83、1.04、1.34元，对应PE为121、96、75X。
• 可比公司估值均值（2024E）为17X，成电光信估值略低于行业均值。

风险提示

• 客户集中度高：前五大客户占比超95%，依赖军工集团延续性采购。
• 市场竞争加剧：网络总线领域面临全信股份、旋极信息竞争。
• 市场需求不及预期：新型装备列装进度延迟可能影响业绩增长。

投资建议

首次覆盖“增持”评级，核心看点在于FC网络总线和LED球幕技术在军用领域的领先能力，未来增长点来自民用飞行模拟器和TSN网络总线技术拓展。