20231114-国盛证券-10月金融数据点评_再融资债扰动下的金融数据_6页_514kb

报告总结：再融资债扰动下的10月金融数据点评

社融增长与政府债券作用

• 10月社融增长至185万亿元，同比增长93%，主要由政府债券净融资推动（同比多增128万亿元），而非政府债券融资同比少增。
• 再融资债发行提升了政府债券融资，但置换效应降低了贷款、城投债和非标融资，造成社融结构变化。部分资金滞留财政系统（财政存款同比多增），阶段性支持社融。

货币与信贷表现

• M2同比增速持平于10.3%，但滞后于社融，主要因政府债券融资形成政府存款和财政支出时滞。
• M1同比增速进一步下降，反映企业资金状况疲软。信贷需求弱，企业中长贷同比少增，居民贷款虽有小幅改善但与销售数据部分背离。

未来展望与政策影响

• 年底政府债券供给预计保持高位（如再融资债和特别国债），继续支撑社融，但可能导致非政府债券融资进一步放缓。
• 财政存款累计回笼流动性，增加资金面压力，央行可能通过降准对冲。资本管理新规促使银行资金转向利率债，稳定长端利率。

利率与曲线预期

• 长端利率可能更稳定，受配置需求支撑，平坦化曲线或持续。可能出现资金价格上升或利率债与存单倒挂。
• 实体融资尚未明显回升，政府债券融资的影响有限，但货币政策支持可能缓解。

风险提示

• 若超预期政策出台，债市可能回调。