2017-受益海内外黑胶文化复苏，业绩高增长有望持续_22页-2mb

佳音王（831491.0C）投资分析总结

核心内容

佳音王是一家专注于电唱机研发、生产和销售的专业化古典音响制造企业，其主要产品包括平板式电唱机、皮箱式电唱机和古典留声机等。公司主要通过ODM模式进行出口业务，同时在国内市场推广自有品牌及B2B高端定制服务。公司业绩在2015-2016年保持快速增长，2017年首次覆盖给予“买入”评级，目标价格未明确，但盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长。

主要观点

• 海外市场复苏带动业绩增长：海外黑胶唱片市场自2007年起逐步复苏，带动唱片机市场回暖。佳音王作为国内领先企业，受益于这一趋势。
• 产品定位与市场前景：黑胶唱片机市场具有价格梯度，中低端产品因性价比高、情怀价值强而受到欢迎，具备较大的市场扩展潜力。
• 公司竞争优势：佳音王在规模化生产、技术研发、客户资源方面具有明显优势，尤其是其自主生产体系和与知名国际品牌的长期合作。
• 未来发展驱动力：东莞生产基地的投产、自动化水平的提升以及股权激励措施将为公司带来新的增长点。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年营业收入分别为3.09亿、4.33亿、5.65亿，归母净利润分别为0.33亿、0.45亿、0.67亿，对应PE分别为7.20、5.19、3.49倍。

关键信息

公司概况

• 主营业务：电唱机的研发、生产和销售。
• 产品类型：平板式电唱机、皮箱式电唱机、古典留声机。
• 市场分布：95%的销售为外销，主要客户包括ION Audio LLC、Innovative Technology等国际品牌。
• 股权结构：控股股东为王福、张德俊夫妇，合计持股76.82%。
• 经营状况：公司近三年营业收入复合增长率达60.74%，归母净利润复合增长率达152.63%。公司现金流充裕，经营性现金流增长迅速。

市场分析

• 黑胶唱片市场：自2007年起海外黑胶唱片市场复苏，美国和英国市场销量均有显著增长。
• 唱片机市场：黑胶唱机市场具备成长性，尤其是中低端产品销售旺盛，智能化、多功能化趋势明显。
• 竞争格局：主要品牌集中在欧洲和北美地区，国内厂商则在成本和产能方面具有优势。

公司优势

1. 规模化生产优势：拥有完整的自主生产体系，包括模具加工、注塑、电子生产等，规模和成本显著领先同业。
2. 技术优势：公司拥有45项实用新型专利和外观设计专利，2项软件著作权，具备较强的研发能力。
3. 客户资源优势：与ION Audio LLC等知名国外品牌建立了长期合作关系，客户集中度较高但正在逐步分散。

未来发展驱动力

1. 东莞生产基地投产：解决产能瓶颈，增强订单获取能力。
2. 发力高端定制产品：提升产品附加值，增强盈利能力。
3. 股权激励：绑定核心员工利益，激发员工积极性，推动公司业绩释放。

盈利预测与估值

• 营业收入：2017年3.09亿（+84.53%），2018年4.33亿（+40.15%），2019年5.65亿（+30.36%）。
• 归母净利润：2017年0.33亿（+98.77%），2018年0.45亿（+39.00%），2019年0.67亿（+48.63%）。
• 每股收益：2017年1.32元，2018年1.83元，2019年2.72元。
• 估值：2017年PE为7.20倍，2018年为5.19倍，2019年为3.49倍。

风险提示

• 市场增速不达预期：黑胶唱片市场复苏不及预期可能影响公司业绩。
• 汇率波动风险：公司主要客户为海外客户，汇率波动可能影响利润。
• 客户集中风险：公司目前依赖主要客户，客户集中度较高。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于黑胶文化复苏，具有规模化生产、技术优势和客户资源，未来发展潜力大。

图表概览

• 图表1：公司产品类型
• 图表2：古典留声机
• 图表3：2016年公司前五大客户
• 图表4：公司历年收入及增速
• 图表5：公司历年归母净利润及增速
• 图表6：公司历年毛利率水平
• 图表7：公司股权结构
• 图表8：美国黑胶唱片销量变化
• 图表9：英国黑胶唱片销量变化
• 图表10：黑胶唱片主要消费群体特征
• 图表11：唱片机主要零部件示意图
• 图表12：亚马逊网站销量最高的5款唱片机
• 图表13：主要唱机品牌
• 图表14：美国唱机市场销售额
• 图表15：日本家庭音响及影院市场细分
• 图表16：日本家庭音响及影院市场整体与AV功放细分对比
• 图表17：美国CD销量逐年下滑
• 图表18：过去12个月畅销唱片机品牌排名
• 图表19：索尼PS-HX500唱片机
• 图表20：部分国内唱片机厂家及产品
• 图表21：公司经营现金净流量与归母净利润对比
• 图表22：公司主要客户
• 图表23：ION Audio LLC销售占比变化
• 图表24：公司国内销售业务毛利率高于国外
• 图表25：各批次股票解锁的业绩考核目标
• 图表26：可比上市公司估值
• 图表27：佳音王财务摘要

结论

佳音王作为国内唱片机生产领先企业，受益于黑胶文化复苏，具备规模化生产、技术优势和客户资源，未来发展潜力大。公司通过东莞生产基地投产、高端定制产品开发和股权激励等措施，有望进一步提升盈利能力和市场占有率。尽管存在市场增速不达预期、汇率波动和客户集中等风险，但整体来看，公司具备良好的增长前景，值得投资者关注。