20211108-开源证券-锦好医疗-872925.NQ-公司首次覆盖报告_植根医疗电子赛道_致力成为国产助听器龙头_16页_1mb

锦好医疗（872925.OC）总结

公司概况

锦好医疗成立于2011年8月，专注于康复器械和家用器械领域的医疗电子产品产研销业务，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司采用自主研发方式推进产品开发，以ODM模式为主、自有品牌为辅的销售策略，业务覆盖全球90多个国家和地区。

核心业务与市场定位

• 主要业务：公司以助听器为核心业务，占主营业务收入的80%以上，致力于通过差异化战略在非验配助听器市场占据优势。
• 市场增长：全球助听器市场呈现稳步增长趋势，预计到2050年全球听损人口将达到24.97亿，助听器渗透率有望提升。公司预计2021-2023年净利润分别为0.48亿、0.55亿、0.63亿元，对应EPS分别为1.03元、1.18元和1.34元，PE分别为22.2倍、19.4倍和17.0倍。
• 产品结构优化：公司正逐步提高中高端产品占比，提升自主品牌销售比例，以适应市场变化和提升竞争力。

市场与行业分析

• 全球市场：全球助听器市场销售规模预计2020年为64.70亿美元，年均增长率达8.62%。中国助听器市场渗透率不足5%，存在较大的增长空间。
• 国内市场：2018-2020年，公司主营业务收入复合增长率达26.30%，2021H1营业收入同比增长23.37%。公司计划通过自有品牌策略拓展国内市场。
• 行业趋势：康复医疗器械市场增速高于整体医疗器械行业，预计2023年中国康复医疗设备市场规模将达到670亿元，年均复合增长率17.50%。

产品与技术

• 产品类型：公司主要产品包括耳内式、耳背式、盒式助听器、压缩式雾化器和医用防褥疮气垫。
• 技术储备：公司已储备多项助听器算法技术，包括镍氢电池充电管理算法、数字助听器控制系统软件、AFC声反馈抑制算法、降噪算法等。
• 研发能力：公司设有专门的研发团队，涵盖芯片设计、算法开发、软件设计等多个领域，并设立子公司芯海聆进行助听器底层芯片和算法研究。

生产与销售模式

• 生产模式：公司以自主生产为主，部分非核心工艺及组装采用外协加工方式。
• 销售模式：公司以ODM模式为主，同时发展自有品牌和少量贸易经营销售，通过线上电商直销、线下批发商和经销商等多渠道拓展市场。

财务状况与盈利预测

• 财务摘要：
  • 2019年营业收入149百万元，2020年增长至211百万元，2021年预计为244百万元。
  • 归母净利润2021-2023年分别为48百万元、55百万元、63百万元，对应YOY分别为16.8%、14.6%、14.0%。
  • 毛利率和净利率保持稳定，ROE逐年下降，但整体仍处于较高水平。
• 估值指标：
  • P/E从2019年的42.4倍降至2023年的17.0倍。
  • P/B从2019年的13.3倍降至2023年的4.0倍。
  • EV/EBITDA从2019年的36.1倍降至2023年的7.7倍。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能影响公司生产。
• 品牌销售风险：自有品牌销售可能不及预期。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计相对市场表现将超过20%。
• 市场前景：公司未来增长潜力较大，有望在国内外市场持续扩张，提升市场份额和盈利能力。

附录

• 财务预测摘要：包含资产负债表、利润表和现金流量表，展示公司财务状况和预测。
• 分析师承诺：分析师承诺报告内容反映其个人观点，不与报酬直接相关。

总结

锦好医疗作为一家专注于康复和家用医疗器械的公司，凭借其在助听器市场的深耕和国际化布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过差异化战略和产品结构调整，有望在中高端市场取得突破。尽管面临一定的风险，如疫情和品牌销售不及预期，但其在技术储备、市场拓展和财务表现方面均表现良好，投资价值显著，首次覆盖给予“买入”评级。