20180426-安信证券-世纪鼎利-300050.SZ-收入确认调整短期冲击较大_长期影响可控_关注物联网_职教板块业绩弹性_9页_385kb

报告摘要

世纪鼎利（300050.SZ）2018年4月26日总结

核心内容

世纪鼎利（300050.SZ）于2018年4月24日发布2017年年报，2017年实现营收8.85亿元，同比增长20.28%；归母净利润1.12亿元，同比减少6.54%；EPS为0.21元。公司拟每10股派发0.20元（含税）。

主要观点

通信物联网板块：
- 传统通信业务营收下滑，主要由于4G建设接近尾声，运营商对第三方网优服务需求减少，导致无线网络优化产品营收同比下降20.56%，网络优化及技术服务营收同比下降10.38%。
- 大数据产品营收增长显著，同比增长120.42%，但体量较小。
- 一芯智能作为并表子公司，物联网业务快速放量，营收达2.46亿元，其中RFID产品及行业解决方案贡献最大。其在资产管理、公共安全、交通物流等领域实现规模化落地，RFID产品累计出货量超9亿片，2017年出货量达2亿片，预计未来持续增长。
职业教育板块：
- 鼎利学院稳步推进校企合作，截至报告期末共建15所，覆盖11000名在校生，课程体系与双师模式逐步完善，品牌效应增强，未来有望实现规模化与标准化。
- 装备销售因收入确认调整导致营收大幅下滑59.63%，但公司预计2018年将逐步完成终端销售并确认收入，对长期业绩影响有限。
- 上海美都并表后实现归母净利润1894万元，未达业绩承诺，但其财会类专业与鼎利学院协同效应明显，未来有望带来业绩增量。
投资建议：
- 公司通信物联网与教育双主业协同发展，2018年进入业绩释放期。
- 一芯智能毛利率高，市场空间大，是业绩增长的主要驱动力。
- 教育板块具备可复制性与规模化潜力，未来边际收益有望提升。
- 预计2018年净利润为2.1亿元，对应PE为20倍，仍具低估值优势。
- 给出“买入-A”评级，目标价9.47元，6-12个月目标PE为25倍。

关键信息

财务数据：
- 2017年营收8.85亿元，同比增长20.28%。
- 归母净利润1.12亿元，同比减少6.54%。
- 综合毛利率41.18%，净利率11.24%，均有所下滑。
- 商誉增长显著，期末达10.38亿元，主要来自一芯智能与上海美都的并表。
收入确认调整：
- 教育装备销售因会计处理调整，导致营收大幅下滑，但公司预计2018年将逐步恢复收入确认，对长期影响可控。
- 公司高管承诺加强应收款管理，延长股份锁定期，以增强市场信心。
新并表子公司：
- 一芯智能：2017年8月并表，实现扣非归母净利润6693.11万元，超预期完成对赌，成为公司业绩增长的重要引擎。
- 上海美都：2017年10月并表，以校企合作模式输出教育服务，财会类专业为主，未来有望整合至鼎利学院体系。
盈利预测：
- 2018年预计净利润2.1亿元，同比增长89.9%。
- 预计2019年和2020年净利润分别为2.627亿元和3.165亿元，增速分别为23.5%和20.5%。
估值指标：
- 2018年PE为20.2倍，PB为1.4倍，估值较低。
- 预计未来PE逐步下降，2020年PE为13.6倍，估值进一步优化。

风险提示

网络优化市场需求可能下滑。
教育装备销售收入确认存在不确定性。
院校合作扩张不力可能影响业绩增长。

附录：财务数据汇总

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	73.57	88.49	12.256	15.127	17.925
净利润（亿元）	11.99	11.21	2.128	2.627	3.165
每股收益（元）	0.21	0.20	0.38	0.47	0.56
每股净资产（元）	3.82	4.98	5.41	5.77	6.18
市盈率（倍）	35.8	38.3	20.2	16.3	13.6
市净率（倍）	2.0	1.5	1.4	1.3	1.2

费用与运营指标

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
销售费用率	7.7%	8.4%	8.2%	8.1%	8.1%
管理费用率	22.6%	21.3%	18.8%	18.6%	18.6%
财务费用率	-2.3%	-1.2%	-0.5%	-0.6%	-0.7%
三费/营业收入	28.0%	28.5%	26.5%	26.1%	26.0%
应收账款周转率	5.81	6.21	6.21	6.21	6.21
存货周转率	5.01	8.92	8.92	8.92	8.92
资产负债率	13.1%	20.6%	11.6%	13.2%	14.1%