20220524-国盛证券-固定收益点评_三个维度看全国城投债异常发行风险_14页_856kb

报告摘要

本报告通过三个维度分析了全国城投债的异常发行风险，包括一二级利率倒挂、高发行利率地区、私募债发行占比过高的地区。核心观点是城投债发行中存在非市场化定价现象，可能隐藏结构化融资行为，成为监管关注的重点。

一二级利率倒挂
- 倒挂现象表明发行利率未能反映真实信用风险，可能存在不合理融资行为。
- 2016年以来，全国层面倒挂债券占比持续上升，2019年后平均达42.49%。
- 私募债和交易所公司债是倒挂债券的主要“重灾区”，占比达69.1%。
- 地市级和区县级倒挂严重，其中地市级倒挂偏差超30bp的占发行比重均超40%；区县级同样存在高倒挂比例，如黑龙江、山东、四川、陕西、浙江、广东等省份。
高发行利率地区
- 高发行利率地区更可能面临异常发行风险。
- 省级层面，黑龙江、贵州、辽宁发行利率超6%的占比最高，分别为72%、55%、51%。
- 地级市层面，36个地市发行利率超6%的占比为100%，97个地市占比超50%。
- 区县级层面，236个区县发行利率超6%的占比为100%，385个区县占比超50%。部分区县甚至发行利率超8%。
私募债发行占比过高的地区
- 私募债发行占比高的地区更可能发生异常发行。
- 2016年以来，私募债占比最高的省份为浙江（55%），最低为广东（23%）。
- 在地级市与区县层级，私募债占比超90%的地市和区县较多，如西藏、海南、贵州、重庆、黑龙江、江西、山西等地。
- 区县级私募债占比高，如100个区县私募债占比超90%，195个区县超70%。

全国城投债存量：截至2022年5月22日，全国城投债存量为14万亿元，呈现头部化格局，江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省为前五。
区域差异：
- 地市级：西藏、海南、贵州、重庆、黑龙江、江西、山西等省份倒挂偏差超30bp占比均超40%。
- 区县级：黑龙江、山东、四川、陕西、浙江、广东等省份倒挂偏差超30bp占比均超40%。
发行趋势：
- 私募债发行占比整体呈下降趋势，但部分省份如浙江、四川、重庆仍较高。
- 区县级债占比总体提升，但部分省份如辽宁、湖北、贵州有所下降。
高利率发行：
- 高利率发行地区集中在东北和西南地区，如黑龙江、贵州、辽宁等。
- 部分地市和区县发行利率超8%，如贵州省的毕节市、四川省的江油市、重庆市的忠县等。