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证券研究报告分析总结

宏观观点

• QT进程面临流动性与财政开支的双重制约。由于财政持续扩张导致国债发行量大增，取代了美联储逆回购账户（ONRRP）的部分功能，缩表可能因此放缓，需为财政赤字提供流动性支持。
• 预计美联储将保持“更慢更久”的缩表路径，以平衡财政压力与银行流动性风险，避免类似2019年的流动性危机重现。
• 美联储内部对缩表可持续性的分歧可能导致政策灵活性，风险仍存在于突发性流动性需求。

银行业观点

• 政策利好：PSL重启聚焦于保障房、地产和基建，助力银行扩表及风险化解。全面降准与结构性降息释放流动性和降低负债成本，支撑银行经营改善。
• 银行板块估值偏低，尤其是国有大行受益于高股息策略。建议关注建设银行、工商银行、常熟银行、成都银行和江苏银行。
• 基建、地产投资改善及政策持续发力将为银行业长期发展提供支撑。

通信行业观点

• 通信行业规模扩张与研发投入显著，受益于数字经济与AI政策推动。
• 运营商基本面稳固，分红比例高且成长性强，推荐关注中国移动、中国电信、中国联通。
• 光通信、国产算力、专网通信等细分领域企业具备较高景气度，建议关注华工科技、光迅科技、锐捷网络。

其他行业简述

• 汽车板块：基金持仓略有下降，但整体情绪优于2023年同期，建议关注整车及智能化零部件龙头。
• 有色板块：公募基金增持铜和锂板块，黄金板块因降息预期变化回调。
• 农业与传媒板块：生猪养殖面临周期底部，建议布局成本控制能力强的企业；传媒板块个股分化，细分领域仍有配置机会。

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