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中原证券晨会总结（2016-08-25）

核心内容

本次晨会主要围绕央行货币政策、银监会网贷监管细则、钢铁与煤炭行业中报数据，以及卫星石化和西部证券的个股推荐与半年报点评展开。重点分析了市场环境、行业动态及个股投资价值。

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财经快闻

央行逆回购操作

• 央行进行900亿7天和500亿14天逆回购，中标利率与上次持平，分别为2.25%和2.40%。
• 当天净投放400亿，市场普遍认为此举意在逼迫市场去杠杆。

银监会网贷监管细则

• 网贷机构将采用备案制管理，不得吸收公众存款或发售其他金融产品。
• 不得为出借人提供担保或保本保息，单个平台借款上限为100万，多个平台合计上限为500万。
• 强调“小额”原则，限制机构风险。

钢铁与煤炭行业数据

• 19家已发布中报的上市钢企中，10家净利润上涨，平均同比增长率达47.78%。
• 14家上市煤炭公司中，营收和净利润普遍下滑，行业整体承压。

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卫星石化个股推荐

公司简介

• 卫星石化主营业务为丙烯酸及丙烯酸酯，下游涵盖涂料、纺织、日化等领域。
• 公司积极向上下游延伸，45万吨丙烷制丙烯项目和3万吨聚丙烯酸酯（SAP）已投产。

丙烯酸及酯业务盈利提升

• 2016年上半年，丙烯带动丙烯酸及酯价格上涨，毛利率从2015年的6.46%提升至14.35%。
• 公司预计前三季度净利润为7000-9000万元，实现大幅扭亏。

丙烷脱氢（PDH）业务表现

• 公司PDH项目达产，目前约20%丙烯对外销售。
• 由于丙烷价格下跌，PDH装置价差扩大，每吨净利润达1000多元。
• 公司实际产能约48万吨，对应约5亿元净利润。

SAP树脂市场前景

• SAP树脂用于尿不湿等高端日用品领域，公司已投产3万吨产能，计划扩产至12万吨。
• 公司产品已通过恒安等一线客户认证，目前主要受限于产能瓶颈。
• 中国SAP市场渗透率低于欧美，未来增长空间较大。

一体化产业链优势

• 公司规划设立三大事业部：SAP、纺织乳液、涂料乳液，全面布局丙烯酸酯下游。
• 上游PDH项目扩建，同时建设聚丙烯项目以消化产能，提升行业竞争力。
• 公司成本行业最低，未来涂料乳液业务开发将实现产业链完全打通。

盈利预测与投资建议

• 预计2016年、2017年每股收益分别为0.30元、0.50元。
• 根据8月24日收盘价9.66元计算，对应市盈率分别为32.2倍和19.32倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 原油价格大幅下跌可能影响丙烷脱氢成本。
• 新项目进展不及预期可能影响公司业绩。

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西部证券（002673.SZ）2016年半年报点评

半年报概况

• 2016年上半年实现营业收入16.99亿元，同比下降43.67%。
• 归母净利润5.89亿元，同比下降61.21%。
• EPS为0.21元，同比下降62.50%。
• 中期利润不分配。

分业务点评

经纪业务

• 营业收入6.14亿元，同比下降64.68%。
• 股票交易量市场占比5.22‰，较2015年下降7.12%。
• 平均净佣金率0.764‰，同比下降19.66‰。
• PB业务系统上线试运行，私募基金托管与外包业务稳步推进。
• 未来将向财富管理转型，实现“大零售业务”布局。

自营业务

• 营业收入4.17亿元，同比下降39.26%。
• 投资风格稳健，权益类投资侧重低估值大盘蓝筹股，固定收益类投资重视信用风险。
• 加快金融衍生品业务研究，推动“泛买方”业务转型。

投资银行业务

• 营业收入2.21亿元，同比增长106.41%，表现突出。
• 股权融资方面，完成东吴证券再融资项目，承销金额35.4亿元。
• 债权融资方面，完成14单债券承销，总承销金额348.63亿元，同比增长388.96%。
• 推荐新三板挂牌公司147家，投行业务持续增长。

资产管理业务

• 营业收入0.42亿元，同比增长111.66%。
• 资产管理总规模653.03亿元，同比增长53.51%。
• 定向资管规模占比较高，面临资管新规冲击。
• 公司将加快主动管理能力建设，顺应资产证券化趋势。

信用业务

• 营业收入3.53亿元，同比下降0.47%。
• 融资融券余额48.95亿元，同比下降56.67%。
• 股票质押待购回金额68.8亿元，同比增长81.87%，对冲两融下滑影响。

其他业务

• 向直投子公司西部优势资本增资3亿元，注册资本增至5亿元。
• 新增21个投资项目，分众传媒成功“借壳上市”。
• 西部利得基金营业收入0.44亿元，同比增长76.12%。
• 参股陕西股权交易中心，但其净利润为负。

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投资建议

• 2015年以来，西部证券在投行、资管、股票质押等业务上快速成长，领先于可比公司。
• 下半年市场行情转暖将改善公司经纪、自营、两融等业务环境，预计业绩回升。
• 预计2016年、2017年EPS分别为0.48元、0.58元，对应PE分别为52.98倍、43.85倍。
• 维持“增持”评级。

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风险提示

• 二级市场行情再次转弱可能导致各项业务下滑。
• 创新业务发展不达预期可能影响公司成长性。

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其他信息

• 2016年4月27日A股收于2953.67点，跌幅-0.37%，成交额1502.86亿元。

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谢谢

• 投资有风险，入市需谨慎。