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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要主要围绕宏观政策、非银行业、重点个股等几个方面展开，重点分析了国务院降低实体经济企业成本政策、保险行业新规对中短期产品的影响，以及多家重点上市公司的中报表现和未来发展趋势。整体来看，政策利好与企业业绩增长并行，部分企业通过转型、并购、外延扩张等方式提升竞争力和盈利能力。

宏观固收

国务院降低企业成本政策

• 政策目标：3年左右使实体经济企业综合成本合理下降，盈利能力明显增强。
• 政策内容：
  • 税费负担合理降低
  • 融资成本有效降低
  • 制度性交易成本明显降低
  • 人工成本上涨得到合理控制
  • 能源成本进一步降低
  • 物流成本较大幅度降低
• 政策实施：由中央各部委牵头，最终效果取决于地方政府的利益让渡。

行业分析

非银行业：保监会拟规范中短期理财险

• 政策核心变化：
  • 禁止风险保额低于已交保费2倍的纯理财产品
  • 限制万能险前3年不收退保费用和风险保费
  • 超过3%的定价利率需保监会审批
  • 调整中短期产品额度计算方法
• 影响范围：预计受影响的保单存量规模为1~1.5万亿元，对应股票持仓2000~3000亿元
• 未来趋势：若政策严格执行，相关产品规模将逐步下降

重点个股分析

华源包装（002787）

• 业绩表现：2016上半年净利润同比增长62%，符合预期
• 毛利率提升：综合毛利率27.60%，同比上升5.49个百分点
• 行业前景：
  • 金属包装行业潜力大，涂料行业对包装罐质量要求高
  • 下游客户如立邦预计未来三年中国地CAGR为89%
• 转型路径：参考日本东洋制罐经验，有望向智能包装解决方案服务商转型
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.99元、1.60元、2.33元，对应PE为56X、34X、24X
• 评级：买入
• 风险提示：行业竞争高于预期、大客户销售收入不及预期

宋城演艺（300144）

• 业绩表现：2016上半年营业收入同比增长106.96%，净利润增长56.09%
• 增长驱动：
  • 杭州景区稳健增长
  • 丽江、九寨景区市占率攀升，维持高增长
  • 移动视频直播业务六间房快速增长
• 未来布局：推进景区托管运营，加速海外拓展
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.62元、0.89元、1.15元，对应PE为38.72倍
• 评级：买入
• 风险提示：游客接待量低于预期、行业竞争加剧、投资并购整合风险

黄山旅游（600054）

• 业绩表现：2016上半年营业收入同比增长11.57%，净利润增长40.91%
• 费用控制：期间费用率16.23%，与去年同期基本持平
• 战略举措：
  • 设立黄山赛富旅游文化产业基金
  • 推进市场化改革和外延扩张
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.54元、0.59元、0.64元，对应PE为29.59倍
• 评级：增持
• 风险提示：自然灾害、重大疫情、转型风险、管理风险

腾邦国际（300178）

• 业绩表现：2016上半年营业收入同比增长33.43%，净利润增长18.76%
• 业务发展：
  • 加大旅游端投入，重点发展旅游B2B业务
  • 增资八爪鱼平台，完善全国性旅游网络布局
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.34元、0.45元、0.59元，对应PE为54.78倍
• 评级：增持
• 风险提示：不可抗力风险、游客接待量低于预期风险

安科生物（300009）

• 业绩表现：2016上半年营业收入同比增长20.53%，净利润增长39.14%
• 业务亮点：
  • 生长激素保持高速增长
  • 生物制品仍是业绩增长主力
  • 中德美联并表，精准医疗平台纵深发展
• 研发进展：多个新药进入临床阶段，未来业绩有较大弹性
• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为2.15亿、2.81亿、3.34亿，对应EPS为0.40元、0.53元、0.63元，PE分别为66倍、50倍、42倍
• 评级：增持
• 风险提示：药品招标降价、新药研发风险、并购整合风险、商业减值风险

亿帆鑫富（002019）

• 业绩表现：2016上半年营业收入同比增长42.16%，净利润增长113.15%
• 板块表现：
  • 原料药板块利润增速明显
  • 制剂板块整合有序推进
• 战略方向：
  • 科研创新持续推动发展
  • 并购整合实现转型升级
  • 非公开发行助力国际化布局
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.45元、0.56元、0.68元，对应PE为33.4倍、26.8倍、22.1倍
• 评级：买入
• 风险提示：行业政策风险、新药研发失败风险、新产品推广不及预期风险

风险提示与投资建议

• 共性风险：行业竞争加剧、政策变化、并购整合风险、市场拓展不及预期
• 投资建议：
  • 对于业绩增长明确、转型路径清晰的企业，如华源包装、宋城演艺、亿帆鑫富等，给予“买入”或“增持”评级
  • 关注政策对行业的影响，尤其是融资、税费、物流等综合成本下降带来的盈利提升空间

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