20251226-华鑫证券-2026年转债展望_稳在高处_重视盈利_63页_7mb

稳在高处，重视盈利 - 2026年转债展望总结

核心内容

本报告分析了2025年转债市场的表现，并展望了2026年市场趋势，强调在权益牛市进入第二阶段的背景下，转债的涨幅预计将弱于权益市场，同时指出转债估值的稀缺性支撑与弱资质板块的虚高问题。

主要观点

• 转债市场回顾：
  转债在2019年、2021年及2025年表现优于或接近沪深300指数，但2026年预计涨幅弱于权益市场，因为估值性价比不足。

• 2026年市场展望：
  2026年权益牛市进入第二阶段，盈利成为市场关注重点，但转债涨幅预计将明显弱于股票，因为估值吸引力不足。

• 估值分析：
  2025年转债估值在市场波动中出现主动抬升，尤其在避险情绪升温、其他板块止盈、年底资金腾挪等因素影响下，部分弱资质板块估值虚高。

• 投资者情绪：
  投资者更偏好转债ETF，而对转债个券则应注重基本面分析。2025年转债个券交易热度偏低，但ETF规模显著增长。

• 投资者结构变化：
  公募基金在转债市场中的占比被动提升，而保险机构和企业年金等绝对收益账户则通过ETF参与权益市场。

关键信息

2025年转债市场表现

• 价格表现：
  转债价格在2025年12月18日达到19.0%的涨幅，但整体涨幅弱于权益市场。

• 估值变动：
  百元溢价率在2025年10月后稳步上升，达到28%，其中惰性转债和双高转债的隐波差显著提升。

• 行业表现：
  2025年估值抬升主要集中在电气设备、建材、交运、消费类和通信行业，其中电气设备、有色金属、化工等行业表现突出。

2026年市场预期

• 流动性：
  2026年国内货币政策将较为克制，海外资金流入可能有所回升。

• 盈利预期：
  市场关注重点将从估值转向盈利，关注结构性行情，尤其是国家重点扶持的领域。

• 风险偏好：
  “十五五”开局之年，房地产、居民消费等领域的改善预期将推动风险偏好。

投资者偏好变化

• ETF趋势：
  转债ETF规模在2025年迅速增长，成为投资者参与转债市场的主要方式。

• 个券表现：
  2025年转债个券交易热度较低，但ETF的扩容对估值有一定影响。

• 投资者结构：
  公募基金、社保基金、保险机构等的持有比例有所变化，其中公募基金占比显著上升。

转债个券筛选建议

• AI应用：立讯转债、微导转债、伟测转债、甬矽转债
• 军工：航宇转债
• 核电和储能：道通转债、科利转债、冠宇转债
• 有色：金诚转2、大中转债
• 高端装备：运机转债、柳工转2、应流转债、广泰转债
• 内需改善、通胀修复：牧原转债、中宠转2、巨星转债、佩蒂转债、科思转债、水羊转债、珀莱转债

数据分析

2025年各行业转债与正股表现

2025年转债市场结构变化

2025年投资者结构变化

转债ETF对市场的影响

• ETF对转债价格影响较小，甚至负相关。
• ETF对转债估值有正向作用，尤其在2024年后影响更为明显。
• ETF对转债市场整体表现有解释力，但主体因素仍为权益市场行情。

回归模型分析

• 2024年至今：
  转债价格主要由股市（中证2000）解释，占比达94%；其次为转债估值，占比4%。

• 2020-2023年：
  转债价格主要由股市解释（69%），其次为转债估值（11%）和ETF份额（3.7%）。

• 2020年至今：
  转债价格主要由股市解释（75%），其次为转债估值（10%）和ETF份额（2.6%）。

总结

2026年转债市场预计将受益于权益牛市的延续，但涨幅预计弱于股票市场，主要受限于估值性价比问题。投资者应关注盈利改善的行业和个券，同时警惕弱资质板块的估值虚高风险。转债ETF的规模增长可能对市场估值产生一定影响，但整体仍由权益市场主导。