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文档总结：特朗普政府加速推进关税政策“重建”

核心内容

本报告分析了2026年7月29日特朗普政府在关税政策和美伊冲突背景下对债市、A股、美股、美债、美元、港股及黄金等大类资产的影响。整体来看，市场情绪和资产配置趋势受到政策变化、地缘政治、经济基本面及资金流动等多重因素影响，呈现震荡格局。

主要观点

1. 债市：震荡为主，多空分化

• 看多比例下降：上周债市看多比例为26%，较上周下降2个百分点，中性观点占主流（74%）。
• 支撑因素：
  • 基本面：二季度GDP增速放缓至4.3%，投资端三大分项转负，6月信贷、社融、货币供给增速修复不足。
  • 政策面：7月末政治局会议政策超预期概率不高，货币政策延续适度宽松，后续降准降息空间仍存。
  • 资金面：央行净投放维持，对债市形成支撑。
  • 机构行为：银行等机构因负债成本下降存在配置动力，超长端配置需求上升。
• 限制因素：
  • 出口高景气、通胀小幅抬升、利率债供给放量、油价反弹等因素限制债券收益率下行空间。
  • 股市调整引发“固收+”产品赎回，影响债市情绪。
• 市场趋势：债市从单边做多转向以区间震荡、票息与波段操作为主。

2. A股：短期震荡，中长期偏积极

• 短期：市场情绪中性，受政治局会议临近、稳增长政策预期、传统周期板块走弱及大额IPO资金分流影响。
• 中长期：AI产业成长趋势仍在持续，产业端资本开支和大模型迭代保持高景气，资金向低估值蓝筹与科技龙头集中。
• 政策信号：央企增持与上市公司回购释放积极信号，市场“政策底”或已确认。

3. 美股：短期中性偏空，中长期中性偏多

• 短期：受中东冲突反复、油价上行、美联储加息预期升温影响，市场呈波动上升态势。
• 中长期：AI产业趋势未变，部分权重企业财报好于预期，市场情绪有望修复。

4. 美债：短期中性偏多，中长期中性偏多

• 短期支撑：美国就业韧性弱化、通胀压力缓解，叠加PCE调整等技术性因素，美联储加息概率较低。
• 中长期限制：中东冲突反复，通胀反弹预期升温，限制长端收益率下行空间。
• 关键观察点：需关注美国是否实质停火，地缘风险仍存。

5. 美元：短期中性偏多，中长期维持中性

• 短期支撑：美国经济韧性延续，美联储加息预期升温，中东冲突推升油价，通胀与避险逻辑支撑美元。
• 中长期制约：高频数据显示短期经济基本面进入“美弱欧强”阶段，叠加美国通胀低于预期，不利美元。

6. 港股：短期中性，中长期中性偏多

• 短期扰动：中东局势不确定性、联储政策不确定性、解禁高峰期等因素对港股存在扰动。
• 中长期支撑：外资流出态势基本终止，市场去杠杆接近尾声，市场情绪持续修复，恒指估值仍具韧性。

7. 黄金：短期中性偏空，中长期中性偏多

• 短期压制：美国暂停空袭伊朗后避险需求下降，美元走强及美债实际利率上行压制金价。
• 中长期支撑：全球储备多元化、美元信用再定价、地缘避险等逻辑仍存，黄金具备中长期配置价值。

8. 其他大类资产：短期中性，中长期维持中性

• 原油：美伊局势升级推升油价，但市场对地缘信息反应钝化，叠加全球增长预期偏弱，制约油价涨幅。

关键信息

• 关税政策：

  • 特朗普政府加速推进关税政策“重建”，将从第122条转向基于第301条和第338条的新机制。
  • 新关税机制预计对60个国家和地区加征10%-12.5%关税，但第338条法律不确定性高、生效期晚，实际落地概率较低。
  • 通胀高位及居民负担能力担忧将制约关税上调空间，预计有效税率维持在10%-15%区间。

• 美伊冲突：

  • 冲突升级引发油价突破100美元/桶，但特朗普暂停军事打击行动缓解市场恐慌。
  • 中东局势仍不明朗，进一步升级风险高企，但中期选举和伊朗克制限制冲突升级空间。
  • 美联储本月维持利率不变，因通胀担忧有限。

• 市场情绪与资金面：

  • 上周债市情绪回升，指数均值0.6388，杠杆率小幅回升，资金价格预期回降。
  • 30年期国债活跃券换手率回升至41.14%，10Y国开与国债利差小幅上升。

风险提示

• 宏观政策超预期
• 政府债供给超预期
• 流动性超预期

评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预测未来12个月内相对基准指数涨幅超过20%
  • 推荐：预测未来12个月内相对基准指数涨幅超过10%
  • 中性：预测未来12个月内相对基准指数在-10%至10%之间波动
  • 减持：预测未来12个月内相对基准指数跌幅超过10%

• 行业评级：

  • 推荐：预测行业表现强于基准指数
  • 中性：预测行业表现与基准指数持平
  • 减持：预测行业表现弱于基准指数

• 基准指数：

  • A股：沪深300指数
  • 港股：恒生指数
  • 美股：标普500指数

联系方式

• 方正证券研究所：

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  • 李清荷：方正证券研究所固收首席分析师
  • 周冰倩、刘瑞、孙晓玲、饶加贝：固收团队其他核心成员

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  • 包括华东区、华南区等销售团队联系方式，便于客户咨询与合作。