> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：特朗普政府加速推进关税政策“重建” ## 核心内容 本报告分析了2026年7月29日特朗普政府在关税政策和美伊冲突背景下对债市、A股、美股、美债、美元、港股及黄金等大类资产的影响。整体来看，市场情绪和资产配置趋势受到政策变化、地缘政治、经济基本面及资金流动等多重因素影响，呈现震荡格局。 --- ## 主要观点 ### 1. 债市：震荡为主，多空分化 - **看多比例下降**：上周债市看多比例为26%，较上周下降2个百分点，中性观点占主流（74%）。 - **支撑因素**： - 基本面：二季度GDP增速放缓至4.3%，投资端三大分项转负，6月信贷、社融、货币供给增速修复不足。 - 政策面：7月末政治局会议政策超预期概率不高，货币政策延续适度宽松，后续降准降息空间仍存。 - 资金面：央行净投放维持，对债市形成支撑。 - 机构行为：银行等机构因负债成本下降存在配置动力，超长端配置需求上升。 - **限制因素**： - 出口高景气、通胀小幅抬升、利率债供给放量、油价反弹等因素限制债券收益率下行空间。 - 股市调整引发“固收+”产品赎回，影响债市情绪。 - **市场趋势**：债市从单边做多转向以区间震荡、票息与波段操作为主。 ### 2. A股：短期震荡，中长期偏积极 - **短期**：市场情绪中性，受政治局会议临近、稳增长政策预期、传统周期板块走弱及大额IPO资金分流影响。 - **中长期**：AI产业成长趋势仍在持续，产业端资本开支和大模型迭代保持高景气，资金向低估值蓝筹与科技龙头集中。 - **政策信号**：央企增持与上市公司回购释放积极信号，市场“政策底”或已确认。 ### 3. 美股：短期中性偏空，中长期中性偏多 - **短期**：受中东冲突反复、油价上行、美联储加息预期升温影响，市场呈波动上升态势。 - **中长期**：AI产业趋势未变，部分权重企业财报好于预期，市场情绪有望修复。 ### 4. 美债：短期中性偏多，中长期中性偏多 - **短期支撑**：美国就业韧性弱化、通胀压力缓解，叠加PCE调整等技术性因素，美联储加息概率较低。 - **中长期限制**：中东冲突反复，通胀反弹预期升温，限制长端收益率下行空间。 - **关键观察点**：需关注美国是否实质停火，地缘风险仍存。 ### 5. 美元：短期中性偏多，中长期维持中性 - **短期支撑**：美国经济韧性延续，美联储加息预期升温，中东冲突推升油价，通胀与避险逻辑支撑美元。 - **中长期制约**：高频数据显示短期经济基本面进入“美弱欧强”阶段，叠加美国通胀低于预期，不利美元。 ### 6. 港股：短期中性，中长期中性偏多 - **短期扰动**：中东局势不确定性、联储政策不确定性、解禁高峰期等因素对港股存在扰动。 - **中长期支撑**：外资流出态势基本终止，市场去杠杆接近尾声，市场情绪持续修复，恒指估值仍具韧性。 ### 7. 黄金：短期中性偏空，中长期中性偏多 - **短期压制**：美国暂停空袭伊朗后避险需求下降，美元走强及美债实际利率上行压制金价。 - **中长期支撑**：全球储备多元化、美元信用再定价、地缘避险等逻辑仍存，黄金具备中长期配置价值。 ### 8. 其他大类资产：短期中性，中长期维持中性 - **原油**：美伊局势升级推升油价，但市场对地缘信息反应钝化，叠加全球增长预期偏弱，制约油价涨幅。 --- ## 关键信息 - **关税政策**： - 特朗普政府加速推进关税政策“重建”，将从第122条转向基于第301条和第338条的新机制。 - 新关税机制预计对60个国家和地区加征10%-12.5%关税，但第338条法律不确定性高、生效期晚，实际落地概率较低。 - 通胀高位及居民负担能力担忧将制约关税上调空间，预计有效税率维持在10%-15%区间。 - **美伊冲突**： - 冲突升级引发油价突破100美元/桶，但特朗普暂停军事打击行动缓解市场恐慌。 - 中东局势仍不明朗，进一步升级风险高企，但中期选举和伊朗克制限制冲突升级空间。 - 美联储本月维持利率不变，因通胀担忧有限。 - **市场情绪与资金面**： - 上周债市情绪回升，指数均值0.6388，杠杆率小幅回升，资金价格预期回降。 - 30年期国债活跃券换手率回升至41.14%，10Y国开与国债利差小幅上升。 --- ## 风险提示 - 宏观政策超预期 - 政府债供给超预期 - 流动性超预期 --- ## 评级说明 - **公司评级**： - 强烈推荐：预测未来12个月内相对基准指数涨幅超过20% - 推荐：预测未来12个月内相对基准指数涨幅超过10% - 中性：预测未来12个月内相对基准指数在-10%至10%之间波动 - 减持：预测未来12个月内相对基准指数跌幅超过10% - **行业评级**： - 推荐：预测行业表现强于基准指数 - 中性：预测行业表现与基准指数持平 - 减持：预测行业表现弱于基准指数 - **基准指数**： - A股：沪深300指数 - 港股：恒生指数 - 美股：标普500指数 --- ## 联系方式 - **方正证券研究所**： - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - 网站：https://www.foundersc.com - 邮箱：yjzx@foundersc.com - **固收团队成员**： - 李清荷：方正证券研究所固收首席分析师 - 周冰倩、刘瑞、孙晓玲、饶加贝：固收团队其他核心成员 - **机构销售通讯录**： - 包括华东区、华南区等销售团队联系方式，便于客户咨询与合作。