20221130-华安证券-基金投资者的真实择时能力如何_——_学海拾珠_系列之一百一十八_14页_3mb

基金投资者的真实择时能力如何？

核心内容

本报告通过分析美国市场基金投资者的择时能力，揭示了基金投资者普遍在择时策略上表现不佳，但“后视偏误”夸大了这种表现的负面程度。通过区分“后视偏误”与“择时能力”的影响，得出基金投资者的真实择时能力比之前研究显示的要好。

主要观点

• 基金投资者的择时能力总体较弱，但并非如过往研究所显示的那样糟糕。
• “后视偏误”是导致基金投资者择时表现被低估的主要原因。
• 消除“后视偏误”后，基金投资者的平均月度表现差距从 -0.149% 缩小至 -0.059%。
• 基金投资者的择时能力与基金特征、投资者专业程度密切相关。

关键信息

• 定义与指标：将几何平均收益率（GM）与资金加权平均收益率（DW）的差值定义为“表现差距”（PG），用于衡量基金投资者的择时能力。
• 数据来源：来自 Morningstar，剔除了月度收益数据不足24个月的基金，共6,056个样本，时间跨度为1990年至2016年。
• 方法论：通过假设后续回报为恒定值，并调整现金流权重，分离“后视偏误”与“择时能力”的影响。
• 主要结论：
  • 指数基金投资者的择时能力相对较好。
  • 大基金投资者的择时能力优于小基金投资者。
  • 老基金投资者的择时能力优于新基金投资者。
  • 机构投资者的择时能力略优于非机构投资者，但非机构投资者在控制偏误后表现更佳。
  • 免佣基金投资者的择时能力优于有佣基金投资者。
  • 基金投资者普遍表现出“逐利”行为，即在历史高收益时买入、低收益时卖出，导致回报下降。

基金投资者择时能力分析

基于市场分类

• 指数基金：平均表现差距为 -0.071%，控制偏误后为 -0.036%，择时能力相对最好。
• 中盘价值型基金：平均表现差距为 -0.207%，控制偏误后为 -0.094%，择时能力最差。
• 其他基金类型：表现差距介于两者之间，但差异较大。

基于基金特征

• 基金规模：大基金投资者的择时能力优于小基金投资者。
• 基金年龄：老基金投资者的择时能力优于新基金投资者。
• 净费用率：净费用率最低的基金投资者择时能力最好。
• 净收益率：净收益率越低的基金投资者越需要控制“后视偏误”。
• 换手率：换手率最低的基金投资者择时能力最好。
• 基金类型：机构投资者的择时能力略优于非机构投资者，但非机构投资者在控制偏误后表现更佳。

基于投资者专业度

• 净费用率：最低的基金投资者择时能力最好。
• 净收益率：最低的基金投资者择时能力最差。
• 换手率：最低的基金投资者择时能力最好。
• 有佣基金：投资者的择时能力较差。
• 免佣基金：投资者的择时能力较好。

其他影响因素

孵化偏差

• 孵化基金在孵化期内表现优于非孵化基金，但去除孵化期后，孵化偏差对择时能力的影响不显著。
• 孵化基金的投资者在控制偏误后，择时能力与非孵化基金相似。

市场择时

• 投资者在选择基金时，可能更多地关注市场风险敞口，而非基金本身。
• 通过假设的现金流序列，分析投资者在市场中的择时表现，结果显示择时能力仍欠佳，但未达到之前估计的严重程度。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据与海外文献，不构成任何投资建议。

结论

• 基金投资者普遍择时能力欠佳，但“后视偏误”夸大了这一问题。
• 消除“后视偏误”后，基金投资者的择时表现有所改善。
• 不同类型的基金和投资者表现出不同的择时能力和偏误影响。
• 基金投资者的行为可能受到多种因素影响，包括基金特征、投资者专业度和市场环境。