建筑装饰行业建筑业“碳中和”系列研究之六：成本疏导灰云散尽，抽水蓄能旭日东升-20210930-申万宏源-33页_1mb

报告摘要

抽水蓄能行业研究报告总结

核心内容

抽水蓄能作为新能源消纳关键手段：抽水蓄能是当前解决新能源消纳最为成熟的方式，具有技术可靠、经济性高、寿命周期长等优势，度电成本远低于电化学储能，仅为0.21-0.25元/KW.h，而电化学储能则在0.6-0.9元/KW.h之间。
政策推动行业发展：2021年5月发改委发布633号文，改进抽水蓄能价格形成机制，将容量电价纳入输配电价回收，解决了长期存在的成本疏导问题，极大提振了市场投资意愿。
行业发展目标明确：根据国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年我国抽水蓄能投产总规模将达6200万千瓦以上，2030年达1.2亿千瓦，预计2021-2030年累计新投产装机容量8751万千瓦，总投资额约4973亿元。
行业投资结构：抽水蓄能电站投资主要集中在设备采购（24.1%）和建筑安装工程（35.6%），占总投资的约60%。水利水电建设复杂，资质和项目业绩壁垒高，市场由头部企业主导。
重点企业推荐：中国电建、中国能建和粤水电在抽水蓄能建设领域占据主导地位，具备较强技术和项目经验，是行业主要受益企业。

主要观点

新能源波动性推动储能需求：随着风电和光伏装机快速提升，新能源波动性加剧，配套储能需求上升，抽水蓄能作为调峰手段尤为重要。
633号文释放行业利好：633号文明确了容量电价纳入输配电价回收，解决了抽水蓄能电站投资回报机制不清晰的问题，为行业快速发展提供政策保障。
抽水蓄能投资确定性强：根据规划目标和建设周期测算，2021-2030年抽水蓄能行业投资总额将达4973亿元，具有较强的确定性。
行业未来增长可期：尽管抽水蓄能建设周期较长，但政策推动下，新开工项目有望迎来快速增长，以满足2030年1.2亿千瓦的装机目标。
头部企业占据市场主导地位：由于行业资质和项目经验壁垒高，市场主要由中国电建、中国能建和粤水电等大型企业主导，具备较强的投资带动效应。

关键信息

抽水蓄能优势

技术成熟：是唯一达到GW级别的储能技术，具备启动迅速、运行灵活、可靠等特性。
经济性高：度电成本显著低于电化学储能，且稳定运营期超过50年，投资回收周期较短。
应用广泛：在电力系统中主要承担调峰、填谷、调频、调相和事故备用等任务，是当前我国主要储能方式，2020年占比达89.3%。

政策发展路径

633号文：改进电价形成机制，推动抽水蓄能行业进入快速发展阶段。
抽水蓄能发展历史：从早期蓄水目标到调峰需求，再到新能源消纳需求，行业发展阶段明确，2021年政策改革成为关键转折点。

投资与建设情况

建设周期：一般为6-8年，主体工程施工期占比最高，约为74.1%。
投资结构：建筑安装工程（35.6%）和设备采购（24.1%）是主要投资方向，其他费用占比较低。
投资总额：预计2021-2030年累计投资4973亿元，其中2021-2025年新增装机3555万千瓦，投资2585亿元；2026-2030年新增装机5196万千瓦，投资2389亿元。

行业参与者

中国电建：全球水利水电建设龙头企业，2020年承建已建抽水蓄能装机容量33.3%，在建装机容量44.2%，电力运营板块装机量预计在“十四五”期间从16.1GW升至46.1GW。
中国能建：国内领先的能源建设企业，承建已建抽水蓄能装机容量9.2%，在建装机容量6.7%，换股吸收合并葛洲坝，实现资源全面整合。
粤水电：广东优秀水利企业，参与建设清远和阳江抽水蓄能电站，清洁能源装机占比80%以上，2020年发电业务营收占比达11.8%，毛利占比达63.8%。

有别于大众的认识

抽水蓄能与新型储能并重：市场普遍认为长周期新型储能更优，但抽水蓄能因技术成熟、成本低、寿命长等优势，仍是新能源消纳的重要手段。
政策推动下发展提速：尽管抽水蓄能建设周期长，但政策支持下，新开工项目有望迎来快速增长，以实现2030年装机目标。
投资对重点企业带动强：不同于传统工程业务，抽水蓄能技术壁垒高，施工企业主要集中在头部企业，对相关企业业绩具有较强带动作用。

风险提示

政策推进不及预期：若633号文等政策执行力度不足，可能影响行业快速发展。
新签订单不及预期：若市场需求不及预期，可能导致企业投资回报不及预期。

总结

抽水蓄能作为解决新能源消纳的主要方式，具备技术成熟、成本低、寿命长等优势，是当前电力系统建设的重要支撑。2021年政策改革（633号文）打通了成本疏导路径，行业进入快速发展阶段。未来十年，行业投资确定性强，预计新增装机容量达8751万千瓦，总投资额约4973亿元。头部企业中国电建、中国能建和粤水电在行业占据主导地位，具备较强的市场竞争力和投资潜力。

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