20220328-第一上海证券-H_H国际控股-01112.HK-公司短期业绩压力仍存_海外业务及宠物业务渐入佳境_4页_691kb

公司总结：买入评级及核心分析

核心内容概述

本报告对一家食品饮料行业公司进行了分析，指出其短期业绩面临一定压力，但长期增长潜力显著。公司于2022年3月28日发布业绩数据，同时给出目标价和买入评级，强调了其海外及宠物营养业务的增长前景。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入：2022年实现收入115.5亿元人民币，同比增长3.2%。
• 净利润：实现纯利5.1亿元人民币，经调整后的可比口径同比减少12.4%。
• 分区域表现：
  • 中国市场：收入90.8亿元，同比下降2.1%，主因国内出生率降低及益生菌产品高基数影响。
  • 澳新市场：收入13.1亿元，同比增长5.6%，市场逐渐好转。
  • 其他市场：收入11.6亿元，同比增长69.9%，主要受益于Zesty Paws及Solid Gold业务并入，同时Swisse及Biostime全球市场表现强劲。

2. 业务结构

• BNC业务：收入66.1亿元，同比下降9.4%，但羊奶粉及超高端牛奶粉零售额分别增长42.7%及22.5%，预计未来通过低线城市渗透可恢复增长。
• ANC业务：收入42.1亿元，同比增长6.9%，中国区市场增长显著，占ANC业务比重提升至63.5%。
• PNC业务：收入7.3亿元，同比增长37.0%，受益于收购SolidGold及ZestyPaws，未来宠物营养产品市场潜力巨大。

3. 成本压力

• 通胀影响：全球通货膨胀加剧导致原材料及物流成本上升，综合毛利率及利润率分别下降1.4%及5.8%至62.8%及4.4%。
• 应对策略：公司预计通过产品结构优化、提价及提高生产效率来缓解成本压力。

4. 估值与目标价

• 目标价：14.8港元，相当于22财年盈利预测的9.0倍PE。
• 当前估值：公司股价8.96港元，处于历史绝对低位，给予买入评级。
• 盈利预测：
  • 2022年预测收入123.9亿元，归母净利润8.7亿元。
  • 2023年预测收入133.1亿元，归母净利润10.3亿元。
  • 2024年预测收入142.5亿元，归母净利润11.8亿元。

关键信息

股票信息

• 股票代码：1112
• 已发行股本：6.452亿股
• 市值：57.811亿港元
• 52周高/低：32.8/7.89港元
• 每股净资产：11.156港元
• 主要股东：合生元制药（中国）有限公司，持股66.96%

盈利摘要

股价表现

• 股价涨幅：目标价14.8港元，较当前股价8.96港元上涨65.7%。
• 行业对比：公司估值低于行业平均水平，具备投资价值。

风险提示

• 出生率下降超预期：可能进一步影响婴幼儿产品销售。
• 食品安全问题：可能对公司声誉和销售造成冲击。
• PNC业务不及预期：可能影响整体增长。

附录摘要

财务分析

• 盈利能力：
  • 毛利率：从64.2%降至62.8%。
  • 净利率：从10.2%降至4.4%。
  • EBITDA利率：从19.3%降至12.4%。
• 营运表现：
  • SG&A/收入：从47.2%上升至49.1%。
  • 实际税率：从29.2%上升至40.2%。
• 财务状况：
  • 负债/所有者权益：从1.8下降至1.0。
  • ROA：从6.6%上升至4.5%。
  • ROE：从18.3%下降至9.2%。

资产负债表

• 现金：2022年预测期末持有现金8,194,755千元。
• 总资产：2024年预测为25,841,433千元。
• 总负债：2024年预测为12,652,340千元。
• 股东权益：2024年预测为12,854,164千元。

现金流量表

• 营运现金流：2022年预测为1,220,472千元。
• 投资活动现金流：2022年预测为-76,336千元。
• 融资活动现金流：2022年预测为662,143千元。
• 现金变化：2022年预测为1,806,279千元。

总结

尽管公司短期内面临中国市场销售下滑及成本上升的压力，但其海外及宠物营养业务展现出强劲增长势头，尤其是其他市场因并入Zesty Paws及Solid Gold而实现大幅增长。BNC业务虽受结构性影响，但部分产品表现良好，ANC业务增长稳健，PNC业务则因收购及行业趋势而增长显著。公司当前估值处于历史低位，目标价14.8港元对应合理市盈率，因此维持买入评级。投资者应关注出生率下降、食品安全及PNC业务表现等潜在风险。