20250615-东方证券-5月金融数据点评_政府债和企业债支撑社融_M1增速显著回升_8页_328kb

银行业研究报告摘要

核心观点: 政府债和企业债是2025年5月社融增长的主要驱动力，贷款增速小幅回落，M1-M2剪刀差收窄。外部环境不确定性下，宽货币政策预计延续，投资建议关注可转债和高股息标的。

1. 社融与贷款分析

• 社会融资规模: 2025年5月社融同比增长87%，环比持平，增量达22.894万亿元，同比多增2271亿元。政府债同比多增2367亿元，企业债融资同比多增1211亿元，带动债券对贷款的替代。
• 贷款结构:
  • 5月贷款增速7.1%，环比回落1个百分点。人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元。
  • 居民户短贷同比少增451亿元，受需求疲软和利率政策影响；中长贷同比多增232亿元，部分因提前还贷改善和地产销售韧性（新房同比降幅收窄，二手成交正增长）。
  • 对公贷款整体偏弱：短贷同比多增2300亿元，票据融资同比少增2826亿元（基数效应），中长贷同比少增1700亿元，受化债和关税扰动影响。

2. M1-M2增速变化

• 5月M1同比增长2.3%，环比回升0.8个百分点；M2同比增长7.9%，环比回落0.1个百分点，剪刀差收窄至5.6%。
• M1回升反映财政支出强劲、货币宽松落地及关税缓和，资金活化改善。新增存款21.8万亿元，同比多增5000亿元，企业存款同比少减3824亿元，居民存款脱媒现象不明显。

3. 外部环境与投资建议

• 宏观展望: 外部不确定性增加，宽货币政策有望延续，全社会预期回报率长期下行，低波红利策略有效。
• 投资主线:
  1. 可转债转股补涨机会：杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)。
  2. 左侧布局高股息品种：中信银行(601998，未评级)、兴业银行(601166，未评级)、江苏银行(600919，买入)、农业银行(601288，未评级)等国有大行。
• 公募和保险影响: 公募改革或助银行超额收益，保险预定利率下调预期提升险资股息容忍度。

4. 风险提示

• 经济复苏不及预期、房地产风险蔓延、流动性超预期收紧，可能导致银行经营压力。

分析师申明与免责: 见报告最后部分。