> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 财政靠前发力支撑社融，M1增速显著回升 # 1月金融数据点评 # 核心观点 - 财政靠前发力，社融实现同比多增。1月社融同比增长 $8.2\%$ ，环比12月下降0.1pct，当月社融增量7.22万亿元，同比多增1654亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款增量4.9万亿元，同比少增3194亿元，信贷开门红投放景气度一般，增量回归近5年均值，除了化债的扰动外，有效信贷需求依然偏弱。2）政府债同比多增2831亿元，财政发力节奏延续前置，1月政府债新增超9700亿元，是2020年以来同期最高水平，国债、地方政府一般债和专项债发行规模都明显增加。3）企业直接融资同比多增397亿元，其中债券融资同比多增579亿元，股票融资减少182亿元，直接融资渠道加快发展。4）非标融资同比多增371亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比少增641亿元和627亿元，承兑汇票同比多增1639亿元。 - 贷款增速回落，短贷表现强于中长贷。1月贷款同比 $+6.1\%$ ，环比下降0.3pct，当月新增贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元。具体来看，居民户贷款同比多增，主要由短贷贡献。1月居民短贷增量转正，新增1097亿元，受到春节错位效应的影响，实现同比多增1594亿元，主要受益于消费贷贴息政策延期扩围的影响，相关领域政策平稳接续有助于提振居民消费意愿。居民中长贷同比少增1466亿元，商品房成交仍偏弱，1月30个大中城市商品房成交面积同比 $-21.7\%$ ，虽降幅环比收窄，但购房需求仍不足，居民中长贷增长压力较大。对公实贷同比多增300亿元，票据融资同比多减3590亿元。对公中长贷同比少增2800亿元，增量低于23年以来同期水平，主要反映信贷需求仍相对不足，预计政策性金融工具投放后，商业银行配套贷款尚未大规模使用落地；短贷增量创近5年新高，冲量迹象较为明显。 - M1、M2增速均有回升，企业和非银存款增长明显。1月M1同比增长 $4.9\%$ ，环比12月上升1.1pct，M2同比增长 $9.0\%$ ，环比上升0.5pct，M2与M1增速剪刀差回落0.6pct至 $4.1\%$ 。1月新增人民币存款8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，主要得益于非银存款和企业存款的同比大幅多增。具体来看，企业存款同比多增2.82万亿元，除去年同期基数较低的原因之外，人民币升值预期之下，企业结汇意愿较高带来一般性存款增长良好。居民户存款同比少增3.39万亿元，对应非银存款同比多增2.56万亿元，一方面受基数扰动，去年1月春节，奖金发放使得居民存款基数较高，非银存款受活期自律机制执行影响基数偏低；另外，资本市场活跃度较高，不排除部分高息存款到期后流入保险、基金、股票等资产。此外，财政存款同比多增1.22万亿元。 # 投资建议与投资标的 2026年银行板块有望回归基本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入); 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 # 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2026年02月14日 # 证券分析师 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 企业结汇意愿增加，是否影响银行间流动 2026-02-04性？ 被动基金仓位提升，南向资金青睐国有大 2026-01-23 行：25Q4银行板块持仓数据点评 政府债支撑减弱下社融增速回落，对公信 2026-01-16 贷同比多增：12月金融数据点评 # 一、财政靠前发力，社融实现同比多增 2026年1月社融同比增长 $8.2\%$ ，环比12月下降0.1pct，当月社融增量7.22万亿元，高于Wind一致预期7138亿元，同比多增1654亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款增量4.9万亿元，同比少增3194亿元，信贷开门红投放景气度一般，增量回归近5年均值，除了化债的扰动外，结合1月票据利率偏低，预计当前有效信贷需求依然偏弱。 2、政府债同比多增2831亿元，财政发力节奏延续前置，1月政府债新增超9700亿元，是2020年以来同期最高水平，国债、地方政府一般债和专项债发行规模都明显增加。 3、企业直接融资同比多增397亿元，其中债券融资同比多增579亿元，股票融资减少182亿元，直接融资渠道加快发展。 4、非标融资同比多增371亿元，其中委托贷款和信托贷款分别同比少增641亿元和627亿元，承兑汇票同比多增1639亿元。 图1：1月社融增速环比下降0.1pct，政府债是核心支撑，贷款同比少增 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1: 当月：历年 1 月新增社融结构(单位：亿元) <table><tr><td></td><td>社会融资规模</td><td>新增人民币贷款</td><td>新增外币贷款</td><td>新增委托贷款</td><td>新增信托贷款</td><td>新增未贴现银行承兑汇票</td><td>企业债券融资</td><td>非金融企业境内股票融资</td><td>政府债券</td><td>其他</td></tr><tr><td>2022</td><td>61,759</td><td>41,988</td><td>1,031</td><td>428</td><td>-680</td><td>4,733</td><td>5,838</td><td>1,439</td><td>6,026</td><td>956</td></tr><tr><td>2023</td><td>59,956</td><td>49,314</td><td>-131</td><td>584</td><td>-62</td><td>2,963</td><td>1,638</td><td>964</td><td>4,140</td><td>546</td></tr><tr><td>2024</td><td>64,734</td><td>48,401</td><td>989</td><td>-359</td><td>732</td><td>5,636</td><td>4,320</td><td>422</td><td>2,947</td><td>1,646</td></tr><tr><td>2025</td><td>70,546</td><td>52,194</td><td>-392</td><td>449</td><td>623</td><td>4,654</td><td>4,454</td><td>473</td><td>6,933</td><td>1,158</td></tr><tr><td>2026</td><td>72,200</td><td>49,000</td><td>468</td><td>-192</td><td>-4</td><td>6,293</td><td>5,033</td><td>291</td><td>9,764</td><td>1,547</td></tr><tr><td>同比多增</td><td>1,654</td><td>-3,194</td><td>860</td><td>-641</td><td>-627</td><td>1,639</td><td>579</td><td>-182</td><td>2,831</td><td>389</td></tr></table> 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 # 二、贷款增速回落，短贷表现强于中长贷 2026年1月全口径人民币贷款同比增长 $6.1\%$ ，环比12月下滑0.3pct，当月新增贷款4.71万亿元，高于Wind一致预期2128亿元，同比少增4200亿元。其中居民户贷款同比多增128亿元，对公实贷同比多增300亿元，票据融资同比多减3590亿元，季节性信贷大月削弱票据融资需求。具体来看： 居民户贷款同比多增，主要由短贷贡献。1月居民短贷当月增量转正，新增1097亿元，受到春节错位效应的影响，实现同比多增1594亿元；主要受益于消费贷贴息政策延期、扩围，相关领域政策平稳接续有助于提振居民消费意愿。居民中长贷同比少增1466亿元，商品房成交仍偏弱，1月30个大中城市商品房成交面积同比-21.7%，虽降幅环比收窄，但购房需求仍不足，居民中长贷增长压力较大。 对公实贷同比多增300亿元，票据融资同比多减3590亿元。对公中长贷同比少增2800亿元，增量低于23年以来同期水平，主要反映信贷需求仍相对不足，预计政策性金融工具投放后，商业银行配套贷款尚未大规模使用落地；短贷增量创近5年新高，冲量迹象较为明显。 表 2：当月：历年 1 月新增贷款结构(单位：亿元) <table><tr><td></td><td>金融机构:新增人民币贷款</td><td>对公:中长期</td><td>对公:短期</td><td>对公:票据融资</td><td>居民户:中长期</td><td>居民户:短期</td><td>非银行业金融机构贷款</td><td>其他</td></tr><tr><td>2022</td><td>39,800</td><td>21,000</td><td>10,100</td><td>1,788</td><td>7,424</td><td>1,006</td><td>-1,417</td><td>-101</td></tr><tr><td>2023</td><td>49,000</td><td>35,000</td><td>15,100</td><td>-4,127</td><td>2,231</td><td>341</td><td>-585</td><td>1,040</td></tr><tr><td>2024</td><td>49,200</td><td>33,100</td><td>14,600</td><td>-9,733</td><td>6,272</td><td>3,528</td><td>249</td><td>1,184</td></tr><tr><td>2025</td><td>51,300</td><td>34,600</td><td>17,400</td><td>-5,149</td><td>4,935</td><td>-497</td><td>-2,008</td><td>2,019</td></tr><tr><td>2026</td><td>47,100</td><td>31,800</td><td>20,500</td><td>-8,739</td><td>3,469</td><td>1,097</td><td>-1,882</td><td>855</td></tr><tr><td>同比多增</td><td>-4,200</td><td>-2,800</td><td>3,100</td><td>-3,590</td><td>-1,466</td><td>1,594</td><td>126</td><td>-1,164</td></tr></table> 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：当月：历年1月新增贷款结构（占比：%） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 三、M1、M2 增速均有回升，企业和非银存款增长明显 2026年1月M1同比增长 $4.9\%$ ，环比12月上升1.1pct，M2同比增长 $9.0\%$ ，环比上升0.5pct，M2与M1增速剪刀差回落0.6pct至 $4.1\%$ 。M1、M2均有明显回升，一方面存在一定基数效应，另一方面也与开年资本市场积极走势有关。 1月新增人民币存款8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，主要得益于非银存款和企业存款的同比大幅多增。具体来看，企业存款同比多增2.82万亿元，除去年同期基数较低之外，人民币升值预期之下，企业结汇意愿较高带来一般性存款增长良好，同时节前回笼资金应对员工奖金发放或也是增长动因之一。居民户存款同比少增3.39万亿元，对应非银存款同比多增2.56万亿元，一方面受基数扰动，去年1月春节，奖金发放使得居民存款基数较高，而非银存款受活期自律机制执行影响基数偏低；另一方面，资本市场活跃度较高，不排除部分高息存款到期后流入保险、基金、股票等资产。此外，财政存款同比多增1.22万亿元。 图5：M1、M2增速均有回升 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表 3：当月：历年 1 月新增存款结构(单位：亿元) <table><tr><td></td><td>新增人民币存款</td><td>新增居民存款</td><td>新增企业存款</td><td>财政存款</td><td>非银金融机构存款</td><td>机关团体存款</td><td>境外存款</td></tr><tr><td>2022</td><td>38,300</td><td>54,100</td><td>-14,000</td><td>5,849</td><td>-1,836</td><td>-5,640</td><td>-313</td></tr><tr><td>2023</td><td>68,700</td><td>62,000</td><td>-7,155</td><td>6,828</td><td>10,100</td><td>-2,890</td><td>593</td></tr><tr><td>2024</td><td>54,800</td><td>25,300</td><td>11,400</td><td>8,604</td><td>5,526</td><td>3,345</td><td>1,085</td></tr><tr><td>2025</td><td>43,200</td><td>55,200</td><td>-2,060</td><td>3,324</td><td>-11,100</td><td>-3,452</td><td>1,825</td></tr><tr><td>2026</td><td>80,900</td><td>21,300</td><td>26,100</td><td>15,500</td><td>14,500</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>同比多增</td><td>37,700</td><td>-33,900</td><td>28,160</td><td>12,176</td><td>25,600</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 # 四、投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。 2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 # 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入); 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 # 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压； 3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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