东方金诚-中小型证券公司信用风险管理实践研究-2018.6-16页-0mb

报告摘要

本文以东方金诚金融业务部的研究视角，探讨中小型证券公司信用风险管理的现状与问题，分析其在股票质押式回购、融资融券、债券投资等业务中的信用风险特征，并提出针对性的改进建议，旨在为中小型证券公司完善信用风险管理机制提供参考。

信用风险来源多样化
证券公司信用风险主要来源于信用交易业务（如股票质押式回购、融资融券）和债券投资业务。其中，股票质押式回购业务因市场波动、质押率和质押比例等因素，存在较高的平仓风险；债券投资则主要面临发行人违约风险。
信用交易业务发展迅速
自2012年行业创新以来，证券公司信用风险资产配置比例显著上升，信用风险敞口扩大。2012年末至2017年末，上市证券公司信用风险资产规模由4733.04亿元增至35334.85亿元，占比由37.59%提高到67.25%。
中小型证券公司面临更大挑战
中小型证券公司由于净资本实力较弱，风险偏好较高，业务集中度大，导致信用风险敞口相对较大。同时，其风险管理能力相对薄弱，存在事前调查不足、事中集中度高、事后应对滞后等问题。
风险管理体系尚不完善
虽然G、X两家中小型证券公司已建立以净资本为核心的信用交易业务监控机制，但仍存在风险监测指标前瞻性不足、风险研究团队薄弱、资本准备计量不全面等结构性问题。

股票质押式回购业务
- 2013年5月《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》发布后，该业务快速发展，占股权质押市场份额超过50%。
- 质押率一般在30%~50%之间，设定较为保守。
- 2018年5月末，A股未解押股票质押市值达6.16万亿元，占A股总市值的10.32%。
- 部分股票质押比例超过70%，如银亿股份与藏格控股分别高达78.18%与77.99%。
- X证券公司前五名客户业务规模接近95%，依赖个别机构客户，集中度较高。
融资融券业务
- 自2010年3月运行以来，融资融券余额快速增长，2018年5月末达9891.77亿元，占A股流通市值的2.29%。
- 融资业务活跃度远高于融券业务，且主要以个人投资者为主。
- 两家公司维持担保比例均维持在250%附近，信用风险较低。
- 强制平仓均发生在市场大幅波动时点，未造成实际损失。
债券投资业务
- 中小型证券公司偏好信用债，未大规模投资利率债。
- 截至2018年5月末，X证券公司债券投资规模达9429.11亿元，其中信用债占比达46.30%。
- 城投债占比高达64.89%，主要集中在地级市（49.01%）和县级市（32.63%）。
- 债项等级以AA为主（占比60.02%），部分城投债因发行人盲目扩张和行业景气度下降，出现实质性违约。

信用债投资风险高、收益低
- 中小型证券公司多依赖城投债等“信仰”类债券，缺乏深入的信用研究能力，易受信用风险冲击。
事前把控不严，事中集中度高
- 业务开展中存在对客户资质审查不严、风险评估不足的问题。
- 股票质押业务集中于少数客户，信用债单笔投资金额较大，风险集中度高。
风险调整滞后
- 在金融去杠杆背景下，X证券公司对市场变化反应滞后，未能及时调整投资策略。
风险管理架构不健全
- 首席风险官多兼任合规总监，导致“第二道防线”作用有限，影响整体风险管理效果。

完善信用风险监测体系
- 从系统、公司和项目三个层面建立更全面的信用风险监测指标体系，增强前瞻性。
- 平衡风险与收益，避免过度集中于单一客户或标的，合理设定风险准备覆盖率。
加强信用风险研究团队建设
- 增加研究人员，提升信用分析能力。
- 运用金融科技手段，实现从尽调到投后管理的全流程信用分析，降低人力成本。
优化信用风险资本准备计量
- 对股票质押式回购、融资融券等业务直接计提信用风险资本准备，借鉴银行业监管标准。
- 弱化净资本比例考核，引入“信用风险资本准备/净资本”指标，控制信用风险集中度。