食品饮料行业深度报告：餐饮降本增效专题：如何看待复苏弹性？_15页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦餐饮行业在疫情后的复苏表现，重点分析了行业面临的成本压力、经营效率提升及未来增长潜力。报告指出，餐饮行业属于“三高一低”行业，即高原料成本、高人工、高租金，利润率低。在疫情冲击下，行业普遍采取降本增效措施，以应对客流和收入下滑的挑战。随着疫情逐步缓解，行业有望迎来收入、利润率和估值的三重提升。

主要观点

• 行业特性：餐饮行业具有高经营杠杆属性，门店周转效率提升可显著改善利润表现。
• 疫情应对措施：多家企业通过优化单店模型、引入灵活用工、供应链管理、数字化改造等方式降低成本，提升效率。
• 复苏预期：政策支持下，消费场景快速修复，预计2023年1-2月泛餐饮业态平均同比恢复度达100%。
• 重点推荐：报告重点推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶、九毛九，并建议关注百胜中国-S和呷哺呷哺。

关键信息

1. 餐饮行业概况

• 餐饮行业平均净利率约为8-10%。
• 2019年大中型餐饮企业三项成本（原料、人工、租金）合计占比收入达75%，与通胀水平接近。
• 疫情导致2021年营收同比增速19.4%，净利率均值与中值分别为9.1%和8.0%，低于2019年的10.46%和10.03%。

2. 疫情下降本增效案例分析

海底捞

• 实施啄木鸟计划，优化单店模型。
• 2022H2门店盈亏平衡点从3.0降至2.5以下。
• 2022H2经调净利率从2.8%提升至7.2%，业绩拐点已现。
• 平均单店员工数从70-90人降至80人，灵活用工比例提升至20-30%。

海伦司

• 2022年收入同比减少13%-16%，净亏损扩大。
• 2023年2月日销恢复至2019年同期的106%，预计2023年单店日销恢复至2021年的109%。
• 推出轻资产加盟模式“海伦司越”，预计其OPM优于普通门店。
• 2023-2024年折旧摊销费用占比有望收缩，直营门店OPM有望修复至2019年水平。

奈雪的茶

• 2022年12月店效仅为2021年的55%，受损严重。
• 2023年2月店效恢复至2021年水平，订单量恢复至115%。
• 通过自动制茶机和排班系统，单店人力成本占比有望降至20%以内。
• 推进纯扣点租金模式，预计租金成本占比控制在15%以内。
• 2023年经调整净利率有望转正，全年开店预计350-400家。

九毛九

• 优化核心单品（鲈鱼、酸菜）供应链，自供应比例提升至40%，预计未来达80%。
• 太二单店人工数从2019年的35-36人降至2021年的26-27人，人工成本下降20%-25%。
• 2023年门店经营利润率有望回归20%以上。

3. 复苏阶段的三重驱动

• 收入端：疫情后消费场景快速修复，泛餐饮业态1-2月平均同比恢复度达100%。
• 利润率端：单店模型优化及成本费用摊薄，使利润增速显著快于收入增速。
• 估值端：行业景气度提升，品牌重启扩张周期，估值有望向上修复。

4. 投资建议

• 重点推荐：海底捞、海伦司、奈雪的茶、九毛九。
• 建议关注：百胜中国-S、呷哺呷哺。
• 投资评级：行业整体为“增持”，部分公司为“买入”或“增持”。

风险提示

• 疫情反复：可能影响宏观经济和行业复苏节奏。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，品牌老化风险存在。
• 管理改革：经营复苏依赖管理优化，若成效不及预期将影响业绩。
• 食品安全：负面新闻可能对品牌和客流造成冲击。

附录

• 报告由东吴证券研究所发布，发布日期为2023年3月13日。
• 投资评级标准基于未来6个月个股涨跌幅相对大盘的预期。