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2026年A股市场展望总结

核心内容

2026年A股市场将从2025年的“结构牛”转向更为全面的“牛市”，其核心逻辑在于海外流动性宽松、弱美元环境、国内盈利修复以及资金面持续改善。整体来看，市场有望在多个行业和板块实现均衡发展，形成全面的景气驱动型行情。

主要观点

1. 海外市场：流动性宽松和弱美元将提振A股

• 中美股市相关性提升：2025年中美股市相关性显著增强，标普500和万得全A滚动60日相关系数均值达0.4，远高于2021-2024年水平，与2018-2020年相当。
• AI行情未达泡沫化水平：尽管11月受“AI泡沫”言论、联储降息预期回落、货币市场流动性趋紧影响，A股资产一度跟随美股同步调整，但从估值、龙头企业财报和投资占比横向对比来看，当前AI行情具备盈利支撑，尚未泡沫化。
• 全球流动性宽松：基于放缓的就业市场和特朗普的“化债”诉求，2026年联储大概率至少降息3次，全球流动性有望延续宽松，对A股形成支撑。

2. 国内市场：盈利修复是最大亮点

• 盈利结构型复苏：全A非金融营收增速自2024Q3见底后逐季改善，2025Q3累计营收同比增速达到0.70%，单季度环比增速达0.77%，为2021年以来首次转正。
• 非金融净利润增速提升：2025Q3非金融经营收益累计同比增速达6.62%，高于净利润增速的5.54%。预计2026年全A非金融净利润增速有望回到两位数，达到16.5%。
• PPI回暖推动毛利率回升：随着“反内卷”政策推进和全球AI资本开支向实物传导，2026年PPI有望继续上行，带动全A非金融毛利率止跌企稳。

3. 资金面：牛市演绎中，钱从来不是问题

• 居民资金加速入市：居民存款开始流向权益资产，私募和专户成为重要增量来源，两融和行业ETF也显示出居民资金加速入市的趋势。
• 主动权益基金回暖：主动基金超额收益回归，新发规模回暖，预计明年份额有望回升。参考历史经验，基金在取得翻倍收益后，下一年大概率会有更好的收益表现。
• 中长期资金积极入市：证金、汇金等国资机构持续增配股票资产，持有市值超过4.6万亿，成为市场平滑器。险资系统性增配权益资产仍是大势所趋。
• 外资回流意愿增强：海外流动性宽松和人民币升值预期提升，将吸引外资回流A股，同时国内PPI回升甚至转正也将成为吸引配置型外资的重要信号。

关键信息

一、海外展望

• 中美股市相关性显著提升，AI行情具备盈利支撑。
• 联储大概率在2026年至少降息3次，全球流动性宽松，弱美元环境利好A股。
• 美股科技板块资产负债表健康，未出现泡沫化特征。

二、国内展望

• 全A非金融营收和净利润增速持续修复，2026年有望重回两位数增长。
• “反内卷”政策推动周期资源品价格回升，带动毛利率改善。
• 2026年为“十五五”开局之年，政策“促转型、稳增长”诉求较强，传统周期板块有望受益。

三、资金面

• 居民资金增配权益资产趋势明显，资金活化程度提升。
• 主动权益基金超额收益回归，新发回暖，赎回压力减弱。
• 中长期资金积极入市，国资机构和险资持续加仓。

四、行业配置

• 产业趋势：AI、新能源、军工、创新药等具备长期增长潜力。
• 涨价链：受益于PPI回暖和“反内卷”政策，周期资源品价格上涨。
• 出海链：具备全球竞争优势的制造业公司有望获得海外增量。
• 红利板块：低利率环境下，红利板块仍是优质底仓资产，但未来将更多关注自由现金流。

风险提示

• 经济数据波动
• 政策宽松低于预期
• 美联储降息不及预期

图表摘要

• 图1：2025年，牛市逻辑巩固并继续深化
• 图2：A股受益于弱美元环境
• 图3：A股和美股AI产业链股价走势接近
• 图4：2025年中美股市相关性显著提升
• 图5：12月降息概率降至50%以下
• 图6：甲骨文违约互换价格飙升
• 图7：美股席勒市盈率并不极端
• 图8：美股AI板块估值处于历史低位
• 图9：美股科技板块资产负债表健康
• 图10：当前AI资本开支占现金流比重低于科网泡沫时期
• 图11：AI相关投资占GDP比重低于科网泡沫时期
• 图12：美国利息支出占GDP比重创近30年新高
• 图13：全A营收增速自2024Q3见底后持续改善
• 图14：2025Q3非金融营收环比为近5年新高
• 图15：全A非金融净利润增速见底后持续回升
• 图16：2025Q3主业贡献突出
• 图17：2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%
• 图18：2026年底CPI和PPI有望回升至0.4%和-0.9%
• 图19：拆分2025年前三季度业绩，显示需求企稳，价格仍是拖累项
• 图20：中长贷周期领先盈利周期三个季度
• 图21：M1同比领先盈利周期半年
• 图22：全A非金融净利润增速有望继续修复
• 图23：预计全A非金融净利润增速2025年达6.5%，2026年达16.5%
• 图24：政府债发行放缓拖累社融
• 图25：主要国家赤字率大多提升
• 图26：十五五建议稿明确产业指引
• 图27：近三轮五年规划第一年均为周期大年
• 图28：2020年以来A股资金面供需
• 图29：资金活化程度提升
• 图30：年初以来非银存款大幅增加
• 图31：股票私募仓位回升至66.2%
• 图32：两融成交占比处于合理水平
• 图33：宽基ETF流出，行业ETF流入
• 图34：居民存款与股票总市值比值处于历史中高水位
• 图35：利率趋势下行驱动居民资金增配权益资产
• 图36：股票和债券风险收益指标逆转
• 图37：主动基金超额收益回归，新发回暖
• 图38：主动基金净值接近或超过上一轮高点
• 图39：基金新发占比提升
• 图40：险资持有权益资产比例接近历史新高
• 图41：险资净买入规模与新增保费估算增量
• 图42：海外流动性有望延续宽松
• 图43：国内价格周期与人民币汇率相关性强
• 图44：PPI回升或成为吸引外资的重要信号
• 图45：行业景气分化明显，AI、新能源、军工、创新药等表现突出
• 图46：盈利是决定行业表现的“分水岭”
• 图47：高景气行业占比持续回升
• 图48：明年高增长行业占比有望继续抬升
• 图49：各行业景气预期分布
• 图50：北美算力链景气确定性强
• 图51：国产算力全产业链受益
• 图52：端侧硬件落地路径清晰，制造业龙头具备全球竞争优势
• 图53：AI软件应用商业化落地成为焦点

行业重点

1. AI（北美算力）

• 海外AI资本开支加速，带动国内光模块、PCB、液冷等产业链景气提升。
• 海外AI巨头加速布局，国内算力链龙头性价比仍高。

2. AI（国产算力）

• 国内互联网大厂资本开支加速，国产算力需求提升，产业链受益。
• 国产芯片及其上游产业链、存储等将迎来发展机遇。

3. AI（端侧）

• 端侧硬件技术成熟，国内制造业龙头深度切入终端品牌供应链。
• 人形机器人、消费电子等产业链将充分受益。

4. AI（软件应用）

• 明年AI产业链焦点转向应用商业化落地，国内有望进入业绩兑现期。
• 聚焦云服务、ERP、SaaS、教育、医疗等To-B和To-C端领域。

5. 涨价链

• PPI回暖、反内卷政策、全球AI资本开支向实物传导，推动资源品价格上涨。
• 资源品板块毛利率有望改善。

6. 出海链

• 中国制造业具备全球竞争优势，海外营收增长显著。
• 出海链业绩增速高于全A非金融。

7. 红利板块

• 红利板块仍是优质底仓资产，但未来将更多关注自由现金流。

总结

2026年A股市场将进入全面牛市阶段，盈利修复和资金面改善是主要驱动力。海外流动性宽松和弱美元环境将提振A股，国内“反内卷”政策和PPI回暖推动周期资源品价格回升。行业配置将从“淘汰赛”转向“竞速赛”，AI、新能源、军工、创新药等具备产业趋势的板块，以及涨价链和出海链将成为重点。同时，居民资金、主动基金、中长期资金和外资都将为市场提供强劲支撑。