20150608-兴业证券-宏达新材-002211.SZ-分众传媒借壳上市_发力LBS与O2O媒体平台_15页_1mb

宏达新材 (002211) 证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对宏达新材进行覆盖，给予“增持”评级，主要基于其借壳分众传媒进入A股市场的战略举措，以及分众传媒在生活圈媒体领域的领先优势和未来增长潜力。

主要观点

• 借壳上市：宏达新材通过与分众传媒的资产置换实现借壳上市，交易价格为分众传媒100%股权457亿元，置出资产交易价格为8.80亿元，两者差额为448.20亿元，由宏达新材支付49.30亿元现金及非公开发行股份支付。
• 估值优势：分众传媒原股东承诺2015/16/17年扣非后净利润分别不低于29.58/34.22/39.23亿元，对应PE分别为15.4/13.5/11.6倍，显著低于传媒行业平均估值。
• 业务优势：分众传媒是中国领先的生活圈媒体运营商，覆盖全国220多个城市，拥有楼宇、影院、卖场等多种媒体资源，市场占有率高，具备垄断地位。
• LBS与O2O平台：公司正积极打造LBS与O2O媒体平台，通过技术手段实现精准广告投放，并与互联网平台进行整合，成为线下流量入口。
• 收入与利润增长：2012-2014年收入CAGR为6.7%，净利润CAGR高达22.2%，预计未来三年净利润将保持稳定增长。
• 盈利预测：预计2015/16/17年全面摊薄备考EPS分别为0.46/0.50/0.61元，对应PE分别为19/18/15倍，存在较大上行空间。

关键信息

借壳上市情况

• 交易方案：宏达新材将其资产与负债与分众传媒100%股权进行置换，置出资产交易价格为8.80亿元，置入资产交易价格为457亿元。
• 支付方式：宏达新材支付49.30亿元现金及非公开发行股份支付差额。
• 实际控制人：江南春将成为公司实际控制人，Media Management (HK)持有公司股份约24.77%。

分众传媒业务模式

• 主要产品：楼宇媒体（含视频与框架）、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等。
• 覆盖范围：截至2014年底，覆盖全国约220多个城市，楼宇视频媒体约13.37万台，框架媒体约96万台，影院媒体签约770多家，卖场媒体约5.88万台。
• 市场占有率：在楼宇视频媒体领域约为95%，电梯框架媒体约为70%，影院映前广告约为55%。
• 技术应用：通过LBS精准广告云平台与O2O互动平台，实现精准营销与互动传播。

广告行业趋势

• 市场规模：2014年广告刊例花费为9,030亿元，预计2017年将达到11,600亿元。
• 互联网媒体增长：预计2017年互联网媒体将占据26%的市场份额，远高于2014年的16%。
• 移动营销：2014年移动营销市场规模约为273亿元，预计2017年将增长至1,277亿元，年均增长率约为70%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015/16/17年全面摊薄备考EPS分别为0.46/0.50/0.61元。
• PE估值：公司停牌前股价分别对应2015/16/17年19/18/15倍PE，显著低于传媒行业平均估值。
• 估值比率：PE分别为310.4/379.0/340.8倍，PB分别为4.7/4.6/4.5倍。

风险提示

• 业绩不达预期：分众传媒原股东承诺的净利润可能未达预期。
• 收购交易风险：交易过程中可能出现的不确定性。

财务指标

营收与净利润

• 营业收入：2014年为774亿元，预计2015/16/17年分别为782/789/797亿元。
• 净利润：2014年为12亿元，预计2015/16/17年分别为10/11/11亿元。

毛利率与净利率

• 毛利率：维持在12.5%左右。
• 净利率：2014年为1.6%，预计2015/16/17年分别为1.3%/1.4%/1.4%。

资产负债率

• 资产负债率：2014年为32.6%，预计2015/16/17年分别为33.7%/33.1%/32.6%。

业务增长与市场空间

• 业务升级：致力于打造LBS与O2O媒体平台，提升精准营销能力。
• 市场空间：生活圈媒体与移动营销的结合带来巨大的市场空间和增长动力。
• 客户资源：拥有大量优质客户，客户集中度低，风险分散。

图表说明

• 图1：公司净利润预计持续增长。
• 图2：分众传媒股权结构。
• 图3：分众传媒主要产品。
• 图4：媒体资源开发与维护流程。
• 图5：广告发布业务流程。
• 图6：雪佛兰新科鲁兹摇一摇活动参与人数。
• 图7：蒙牛“云端牧场”互动体验式营销参与人数。
• 图8：分众传媒近三年收入情况。
• 图9：2010-2017年中国广告市场刊例花费规模与年度增幅。
• 图10：2014年中国广告媒体市场份额。
• 图11：2017年中国广告媒体市场份额预测。
• 图12：2010-2017年中国网络广告&移动营销市场规模及预测。
• 图13：分众传媒的主营业务属于新媒体下的生活圈媒体。

投资评级

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级标准：相对大盘涨幅在5%~15%之间。

信息披露与分析师声明

• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 分析师声明：分析师具有执业资格，以独立、客观态度出具报告，不因报告内容而获得补偿。

法律声明

• 法律依据：报告仅供公司客户使用，不构成买卖出价或征价。
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联系方式

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• 私募销售经理：徐瑞、杨雪婷。