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联想集团（992 HK）投资分析总结

核心内容概览

• 投资建议：持有-超越同业（维持评级）
• 目标价：4.8港元（潜在上涨空间9.3%）
• 收盘价（2018/02/01）：4.39港元
• 市值：6,742.4百万港元
• 自由流通股比例：62.1%
• 大股东持股：联想控股，31.5%
• 净负债比率（2018F）：18.7%
• 每股净值（2018F）：0.31港元
• 市净率（2018F）：1.80倍

主要观点

财务表现

• 3季度财报：营收129亿美元，环比增长10%，同比增长6%；毛利率由13.7%略降至13.5%。
• 营业利润：2亿美元，高于市场预期。
• 税后净利：亏损2.89亿美元，EPS为-2.39美分，低于预期，主因一次性所得税费用4亿美元。
• 调降2018年税后净利至-1.48亿美元，EPS为-1.22美分；预计2019年税后净利将由亏转盈，EPS为3.6美分。

部门表现

• DCG部门（数据中心业务）：营收12.25亿美元，环比增长16.7%，同比增长25.5%，亏损由1.24亿美元降至0.86亿美元，主要因产品组合优化及规模效应。
• MBG部门（移动业务）：营收20.76亿美元，环比持平，同比下降5%，亏损由1.55亿美元降至1.24亿美元，主要受益于产品组合改善和单价上扬。

盈利预测

• 2018F：营业收入44,363百万美元，营业利润401百万美元，税后净利润-148百万美元。
• 2019F：营业收入48,071百万美元，营业利润531百万美元，税后净利润436百万美元。
• 2020F：营业收入49,777百万美元，营业利润617百万美元，税后净利润538百万美元。

股票估值

• 市盈率目标倍数：11倍（与HP、华硕相当），计算得出目标价3.08港元。
• 市净率目标倍数：2.5倍（近一年平均），计算得出目标价6.5港元。
• 综合目标价：4.8港元，潜在上涨空间9.3%。

关键信息

业务概况

• 联想为全球第一大PC品牌，提供自有品牌PC与手持装置，IT服务及代工制造业务。
• 手机业务主要由摩托罗拉和乐檬品牌组成，目前转向高端路线。

财务指标分析

• 盈利能力：营业毛利率13.5%（2018F），营业利润率1.6%，税前净利润率1.2%，税后净利润率-0.1%。
• 资产负债：净负债比率18.7%，流动比率0.8，速动比率0.7，负债权益比78.0%。
• 自由现金流：2018年自由现金流为-47百万美元，2019年预计为1,165百万美元。

股票表现

• 联想股价表现相对恒生指数，当前市净率1.80倍，市盈率15.7倍。
• 2018年EPS为-1.22美分，2019年预计为3.60美分，2020年预计为4.44美分。

估值比较

市净率比较

投资评级说明

• 买入：对个股持正面观点，建议增持。
• 持有-超越同业：认为该股基本面吸引力高于同业，维持当前评级。
• 持有-落后同业：认为该股基本面吸引力低于同业。
• 卖出：对个股持负面观点，建议减持。
• 评估中：仍在评估中，但持续追踪。
• 限制评级：未给予评级及目标价。

结论

联想集团在2018年3季度的财报表现符合预期，但受一次性所得税费用影响，税后净利低于预期。尽管手机和服务器业务仍处于亏损状态，但公司正在通过产品组合优化和市场拓展逐步改善。分析师维持“持有-超越同业”评级，目标价为4.8港元，潜在上涨空间9.3%。未来盈利有望恢复，但需时间实现损益两平。