2017-家电子行业那些事儿：谁是ROE-PE最佳组合_24页-2mb

家用电器行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年家用电器各子行业的ROE（净资产收益率）和PE（市盈率）情况，重点比较了白电、小家电、厨电、黑电和家电上游五个子行业的盈利能力和估值水平，为投资者提供了行业性价比的参考。

主要观点

1. 白电：盈利质量突出，估值相对低位

• ROE表现：白电ROE长期处于高位，2007-2016年年均23.5%，2017H1为14.5%，综合盈利能力、营运能力和财务杠杆三因素推动。
• PE表现：2016年以来PE(TTM)为9-16倍，处于家电各子行业最低水平。
• 行业优势：竞争格局良好，品牌力和技术优势显著，具备较高的性价比。
• 个股推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔。

2. 小家电：高ROE与中高PE并存，成长性良好

• ROE表现：2010-2016年年均ROE为17.0%，主要由高销售净利率和总资产周转率推动。
• PE表现：2015年以来PE(TTM)为25-32倍，高于白电，但整体处于合理区间。
• 行业趋势：受益于消费升级和品类拓展，市场预期乐观，具备中高性价比。
• 个股推荐：飞科电器、苏泊尔。

3. 厨电：高成长性与高盈利能力并存，PE偏高但性价比良好

• ROE表现：2010-2016年年均ROE为16.9%，销售净利率和总资产周转率双轮驱动。
• PE表现：2013年以来PE(TTM)由23-30倍提升至30-40倍，高于小家电，但整体仍具吸引力。
• 行业前景：成长性确定，高端化趋势显著，具备中高性价比。
• 个股推荐：老板电器、华帝股份、浙江美大。

4. 黑电：盈利与营运能力较弱，估值偏低但前景可期

• ROE表现：2007-2016年年均ROE为7.0%，2017H1降至2.2%，盈利能力偏弱。
• PE表现：2017年以来PE(TTM)为15-20倍，处于行业低位，但未来有望改善。
• 行业改善：随着面板价格回落和体育大年带动需求，盈利能力有望提升。
• 个股推荐：海信电器、兆驰股份。

5. 家电上游：受益整机行业景气度，但ROE与PE表现一般

• ROE表现：2007-2016年年均ROE为10.8%，2017H1为5.2%，盈利能力一般。
• PE表现：2014H1以来PE(TTM)为38-60倍，处于较高水平。
• 行业前景：受整机行业景气度带动，具备一定的增长潜力。
• 个股推荐：三花智控。

关键信息

ROE杜邦分析

• 白电：销售净利率、总资产周转率和权益乘数均较高，推动ROE长期高位。
• 小家电：销售净利率和总资产周转率高，财务杠杆较低，ROE表现良好。
• 厨电：销售净利率和总资产周转率双因素推动ROE保持高位。
• 黑电：销售净利率和总资产周转率较低，ROE表现不佳。
• 家电上游：三因素表现平淡，ROE维持一般水平。

PE分析

• 白电：PE(TTM)较低，估值优势明显。
• 小家电：PE(TTM)较高，但成长性好，市场预期乐观。
• 厨电：PE(TTM)较高，但成长性确定，性价比与小家电相当。
• 黑电：PE(TTM)处于低位，但未来盈利能力改善预期强。
• 家电上游：PE(TTM)偏高，但受益于整机行业景气度，估值提升。

行业评级

• 家用电器行业整体评级：看好

风险提示

• 原材料价格上涨对毛利率和净利率产生负面影响。
• 人民币升值导致财务费用增加。
• 黑电行业竞争格局分散，需求端疲软。
• 家电上游行业议价能力弱，利润波动较大。

行业前景与投资建议

• 白电行业性价比最高，推荐关注格力电器、美的集团、青岛海尔。
• 小家电和厨电行业成长性良好，推荐关注飞科电器、苏泊尔、老板电器、华帝股份、浙江美大。
• 黑电行业盈利能力改善预期强，推荐关注海信电器、兆驰股份。
• 家电上游行业受益整机行业景气度，推荐关注三花智控。