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万里股份 (600847) 储能设备行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对万里股份借壳搜房网回归A股的重组方案进行分析，重点探讨了搜房网在房地产互联网领域的核心竞争力、未来增长潜力及公司通过重组提升市场地位的路径。同时，报告对配套融资计划、募投项目及其对公司核心竞争力的影响进行了深入分析，并对估值情况进行了评估，最后给出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 优质资产回归A股：搜房网作为中国最大的房地产家居网络平台，其广告营销业务通过借壳万里股份回归A股，成为房地产后服务市场稀缺标的。
• 业务结构清晰：搜房网主要业务包括新房广告营销（占比54%）、二手房广告营销（占比28%）、房源挂牌（占比12%）、互联网金融（占比3%）及其他增值服务（占比2%）。
• 业绩承诺明确：搜房网承诺2016-2018年扣非净利润不低于8亿元、10.4亿元、13.52亿元，为公司发展提供保障。
• 线上流量优势显著：搜房网在房地产垂直领域拥有强大的流量基础，其人均浏览量PV远高于竞争对手，为广告营销业务提供坚实支撑。
• 转型电商带来增长：搜房网向线下交易转型，有助于提升线上流量，增强广告营销业务的市场份额。
• 募投项目增强竞争力：30亿元配套募资主要用于房源数据库建设、海外市场拓展、移动端推广、系统升级及技术研发，有助于提升公司核心竞争力。
• 估值合理：重组后公司市值约为320亿元，对应2016年承诺净利润PE为40倍，较可比公司估值偏合理。

关键信息

1. 借壳方案及资产注入

• 原有资产出售：万里股份将除货币资金外的全部资产及负债（铅酸蓄电池业务）以不超过7亿元现金出售给大股东南方同正。
• 资产注入：通过非公开发行，以不高于161.8亿元代价注入搜房控股旗下互联网房产业务及家居广告营销业务。
• 配套募资：募集不超过30.1亿元，用于内部管理平台升级、房源数据库建设、海外市场拓展、移动端推广和技术研发。

2. 业务构成与发展趋势

• 新房广告营销业务：占广告营销收入的61.1%（2015年1-9月），预计未来将受益于房地产基本面复苏及广告费率提升，2020年收入有望达到35亿元。
• 二手房广告营销业务：因竞争加剧及转型影响，2015年收入下降，但预计随着客户恢复及服务优化，未来将逐步回升。
• 广告营销业务整体：预计2020年总收入将达39.2亿元，年均复合增长率为11.19%。

3. 股东结构变化

• 重组后股东结构：搜房房天下及其一致行动人将持有公司70.46%股份，成为控股股东。
• 实力股东加入：包括IDG资本、百度鹏寰等，将为公司发展提供资源支持和战略助力。

4. 募投项目与核心竞争力

• 房源数据库建设：投资17亿元，有助于提升平台价值和广告营销能力。
• 海外市场拓展：在美国、加拿大等19个城市设立21个线下网点，拓展海外服务业务。
• 移动端推广：加强移动端应用推广，提升用户数量、渗透率及粘性。
• 技术研发：聚焦云计算、大数据及VR技术，提升广告营销和金融业务竞争力。

5. 估值分析

• 注入资产估值：162亿元，对应2016年承诺业绩8亿元，注入市盈率20倍。
• 重组后市值：按停牌价33.09元计算，复牌市值约为320亿元，对应PE为40倍。
• 可比公司估值：世联行（27倍）、三六五网（38倍），公司估值偏合理。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.8元、1.1元、1.4元。
• PE预测：对应停牌股价，PE分别为40倍、31倍、24倍。

风险提示

• 重组进度不及预期：可能影响公司发展节奏。
• 房地产基本面复苏不及预期：可能影响广告营销业务增长。