20160127-招商证券-_ST万里-600847.SH-搜房回归A股深度研究报告_搜房_王者归来__22页_892kb

万里股份（600847）--搜房“王者归来”总结

核心内容概述

本报告是关于搜房网回归A股的深度研究报告，重点分析其业务展望、主要看点、业绩预测及目标估值。报告指出搜房网作为房地产新经济领域的领先企业，具备显著的流量优势、广告市场整合能力及房源大数据的商业化潜力。尽管短期面临转型和行业周期性带来的压力，但其长期增长前景良好，特别是在交易入口与金融业务的双击效应下，有望实现业绩超预期增长。

主要观点

• 业务展望：搜房在新房广告市场占据领先地位，行业周期性下降后将趋稳回升；端口业务受转型冲击趋于平缓，未来有增量；交易入口与转换率的双击效应将推动金融业务高增长。
• 主要看点：搜房网是房地产新经济第一股，具有显著的流量优势、广告市场横向整合能力、房源大数据商业化价值及美股业务回归预期。
• 业绩预测：公司承诺较为保守，但预计未来业绩将明显超预期，2016-2018年净利润分别为10.5/14.5/19.0亿元，分别同比增长40%/38%/31%。
• 目标估值：A股无完全可比标的，合理估值中枢为16PE 60+X/17PE 50X，第一阶段目标市值约700亿元，中长期目标千亿。

关键信息

广告营销业务

• 搜房在新房纯广告市场的占有率超过50%，远高于乐居。
• 行业空间在30亿元人民币以上，且增速边际改善。
• 14年以来端口业务受到转型影响，但15年收入已下滑至4-5亿元人民币，预计未来将有提价空间。
• 广告营销收入结构显示，新房广告仍为主力，但二手房端口收入增长显著。

金融业务

• 金融业务具有巨大增长潜力，预计2016年放贷量达23亿元人民币，2017年预计增长至30亿元。
• 交易入口快速扩张，转换率低基数带来增长空间，预计2016年新房金融放贷量为31亿元，二手房为161亿元。
• 搜房具备“媒体+交易”双场景优势，未来有望在房地产金融领域占据领先地位。

交易业务

• 搜房交易业务快速增长，其中二手房中介尤为突出。
• 15年交易额达千亿量级，预计16年将翻倍至20万套交易量。
• 交易效率显著高于传统中介，0.7-0.8套/人/月，是传统中介的两倍。
• 二手房中介收入预计从7亿元增长至18亿元，占公司收入比重显著提升。

房源大数据

• 房源大数据具有极高的商业价值，可独立商业化，服务于中介公司、开发商、银行、保险等。
• 对广告、交易、金融等业务均有显著支撑作用。

股权架构与业务版图

• 搜房股权结构中，主要股东持股比例分别为73%和70%。
• 业务覆盖新房、二手房、金融等多个领域，形成房地产垂直大平台。

风险提示

• 交易到金融的转换率低于预期。
• 端口提价低于预期。
• 二级市场交易情绪剧烈波动。
• 重组审批存在不确定性。

投资评级

• 短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 长期评级：分为A、B、C，分别代表公司长期竞争力高于、等于、低于行业平均水平。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避，依据行业基本面和指数表现。

总结

搜房网作为房地产新经济领域的领先企业，凭借其强大的流量优势、广告市场整合能力、房源大数据的商业化潜力及金融业务的双击效应，展现出强劲的增长动力。尽管短期内面临转型和行业周期性的影响，但其市场地位和业务结构为其长期发展提供了坚实基础。报告建议关注其未来业绩超预期及估值中枢的提升潜力，但需警惕交易转换率、端口提价、市场情绪波动及重组审批等风险。