深度报告-20220626-开源证券-国联证券-601456.SH-公司首次覆盖报告_创业型券商典范_长期成长穿越牛熊_23页_2mb

国联证券 (601456.SH) 总结

核心内容

国联证券作为一家创业型券商，展现出强劲的长期成长潜力。公司通过清晰的战略引领和高效的管理层执行力，实现了业务的快速扩张和业绩的显著提升。在2022年，公司预计业绩增速将领跑行业，具有较强的盈利景气度。同时，公司具备良好的创业土壤，包括股东支持、区位优势和较小的存量包袱，为高效发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 战略引领与执行力：公司管理层以中信证券班底为核心，具有前瞻性的战略布局和优秀的执行力。公司围绕泛财富管理、资本中介、投行与科技金融四大战略，推进转型升级。
• 财富管理转型：公司聚焦“小B大C”客户，率先获得基金投顾资格，客户授权资产规模行业领先。2021年，公司投资咨询业务净收入同比增长1248%，服务客户数超15万户。
• 资本中介业务稳健：公司自营投资以客需业务为主，风险敞口较小，2021年自营投资规模同比增长98%，收益率高于行业平均。
• 投行与衍生品业务快速增长：公司投行业务净收入同比增长85%，2021年股权融资承销规模同比增长300%。衍生品业务规模与收入快速增长，2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入同比增长5803%。
• 人力与资本扩张：公司2021年员工数量达2269人，较2019年增长42%。2021年完成65亿定增募资，提升资本实力和流动性相关指标。

关键信息

• 财务数据：2021年公司归母净利润889亿元，同比+51.2%；预计2022-2024年归母净利润分别为11.0/14.6/17.7亿元，分别同比+24%/+33%/+21%。
• 估值分析：公司当前股价对应2022-2024年PE分别为30.8/23.1/19.2倍，PB分别为2.0/1.8/1.7倍。虽然ROE低于可比公司平均，但PB高于可比公司，主要由于自由流通市值较小和业务成长性良好。
• 业务布局：公司业务涵盖泛财富管理、资本中介、投行和衍生品，其中泛财富管理为核心，各业务线人力持续增长，推动业务快速发展。
• 风险提示：公司面临的风险包括疫情影响财富管理业务增长不及预期，以及盈利增长不及预期。

估值与投资建议

公司具有较强的估值溢价潜力，主要基于以下几点：

1. 战略引领与执行力：前瞻的战略布局和高效的执行力带来估值溢价。
2. 内生成长性：泛财富管理业务具有较强的内生成长性，后续人力、资金和客户匹配将提升ROE。
3. 外延收购预期：公司在零售客户基础和公募基金牌照方面仍有提升空间，外延并购可能带来业务增长。
4. 自营稳健与资产质量：自营投资稳健，资产质量良好，降低风险评价。
5. 自由流通市值小：资产稀缺性带来估值溢价。

未来展望

公司预计未来三年将保持盈利成长性，ROE有望逐步提升。随着业务线人力的持续扩张和战略的深入推进，公司有望在证券行业中占据更重要的位置，成为长期成长的典范。