20150727-招商证券-利率债市场周报_18页_894kb

债券市场定期报告总结（2015年07月27日）

核心内容概述

本报告主要围绕国开行在稳增长中的作用、债券市场走势、资金面情况、实体经济数据及政策动态进行分析，旨在为投资者提供市场策略建议与展望。

主要观点与关键信息

1. 国开行稳增长作用显著

• 贷款投放力度增强：国开行上半年发放贷款1.1万亿元，占去年发放总额的58.5%，新增贷款7300亿元，占所有金融机构新增贷款的11.2%，是有数据以来最高占比，反映其在稳增长中发挥重要作用。
• 贷款期限结构：国开行中长期贷款占比达84%，明显高于其他金融机构（2011-2014年中长期贷款占比不到60%），显示其对长期项目的支持力度大。
• 政策性贷款集中于基建与公共投资：国开行贷款投放以基建为主，2014年基建类贷款占比超50%，公共投资类贷款占比超过65%。棚改和水利是其重点支持领域，2015年上半年棚改贷款发放规模超过去年全年。
• PSL推动贷款增长：PSL（抵押补充贷款）是国开行棚改贷款的重要资金来源，2014年和2015年上半年棚改贷款分别对应PSL投放规模3831亿元和4204亿元。

2. 债券市场回顾与展望

• 短期偏乐观：资金面整体宽松，打新和理财资金配置需求旺盛，带动收益率下行。10年期国债收益率全周下行5BP至3.46%，国开债收益率下行6BP至3.96%。
• 中长期需关注基本面：经济基本面震荡走平，财政政策仍有发力空间，通胀预期对长端利率有抬升压力，不看好资本利得，建议采取短久期加杠杆策略。
• 一级市场表现：上周利率债发行规模达1650.06亿元，其中国债需求较弱，地方债发行贴下限，金融债需求较高。
• 二级市场：猪周期引发通胀预期，但打新和理财资金入市带动多头氛围，叠加PMI指数下跌，收益率显著下行。

3. 资金利率分析

• 资金面宽松：银行间隔夜回购利率上行6BP至1.34%，7天回购利率上行9BP至2.53%，显示短期资金需求旺盛，但整体仍处宽松状态。
• 流动性过剩：交易所市场流动性相对过剩，部分资金滞留于打新市场。

4. 实体经济观察

• PMI数据走弱：7月财新PMI降至48.2%，为去年5月以来最低，显示制造业景气度恶化，新订单与出口订单均跌回荣枯线以下，反映内需与外需均疲软。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比增长56.1%，但整体仍面临去库存压力。
• 工业与原材料：南华工业品指数继续下跌，水泥价格环比下跌0.8%，钢铁产量同比下跌6.1%，显示工业景气度不佳。
• 通胀预期：农产品批发价格环比上涨0.2%，猪肉价格上涨3.7%，但整体通胀压力不大。

5. 政策动向

• 国务院常务会议：强调推进农业绿色发展、实施城乡居民大病保险，以及推动外贸稳定增长。
• 发改委通知：要求地方加快使用中央预算内投资存量资金，用于在建重大项目，以促进经济增长。

6. 国债期货走势

• 各期限合约均小幅上涨，显示市场对利率债的需求增加，收益率下行。

7. 利率互换市场

• 短端利率上行，长端收益率略降，1*5Y利差缩窄至33BP。

8. 外汇走势

• 人民币微幅震荡走平，美元指数略下行，显示国际资本流动相对稳定。

9. 大宗商品市场

• 原油库存上升，带动油价下跌，铜、铝价格下跌，铁矿石价格略涨，大豆价格下跌。

10. 海外债市

• 油价下跌带动美债需求，收益率下滑，德国、意大利、日本等国10年期国债收益率也有所下降。

市场策略建议

• 短期：关注资金推动下的收益率下行空间，建议配置短久期债券，增加杠杆。
• 中长期：需关注经济基本面和通胀预期，财政政策仍有发力空间，但不看好资本利得。

分析师信息

• 孙彬彬：招商证券债券研究主管，复旦大学经济学博士。
• 涂波：招商证券债券分析师，厦门大学金融工程硕士。
• 孙倩倩：招商证券债券分析师，南开大学经济学硕士。
• 周岳：招商证券债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。
• 高志刚：招商证券研究助理，上海财经大学金融硕士。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中可能包含利益冲突，投资者需自行判断。