20260208-国信证券-25Q4财报点评_云收入继续加速_26年资本开支目标2000亿美元_8页_522kb

报告摘要

亚马逊(AMZN.0) 财报总结

核心内容

亚马逊2025年第四季度财报显示，公司整体表现稳健，云业务持续加速增长。25Q4营业收入达到2134亿美元，同比增长14%，经营利润为250亿美元，同比增长18%，净利润为212亿美元，同比增长6%。公司预计2026年第一季度收入将在1735亿美元至1785亿美元之间，同比增长11%至15%，并受到外汇汇率正面影响。经营利润预计在165-215亿美元之间，营业利润率中位数约为11%，较去年同期略有下降。

主要观点

电商表现稳健：北美业务收入增长10%，国际业务收入增长17%。亚马逊持续丰富商品品类，新增多个美妆和时尚品牌，美国市场日用品增速是其他品类的两倍，食品杂货销售额超过1500亿美元。履约效率显著提升，美国当日达包裹数量同比增长近70%，农村地区当日达客户数量增长近一倍。
广告业务增长强劲：25Q4广告收入达213亿美元，同比增长23%。AI购物助手Rufus活跃用户已达3亿，2025年实现近120亿美元的年化增量销售额。
云业务加速增长：AWS收入同比增长24%，达到356亿美元。Trainium和Graviton芯片年收入超100亿美元，且同比增长率达三位数。2026年资本开支目标为2000亿美元，主要用于AWS业务，其中大部分用于满足外部客户需求，AI实验室和企业客户应用AI技术是主要驱动力。
投资建议：维持“优于大市”评级，小幅调整2026-2027年收入预测至8085/9048亿美元，上调幅度为+1% / +2%。新增2028年收入预测为10053亿美元，净利润预测为1081亿美元。预计2026年营业利润率中位数为11%，2028年ROE将降至15%。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入(百万美元)	归母净利润(百万美元)	EPS（美元）	ROE	P/E	EV/EBITDA	P/B
2024	637,959	59,248	5.59	20.7%	38	23	8
2025	716,924	77,670	7.33	18.9%	29	20	5
2026E	808,509	86,739	8.19	17.4%	26	14	4
2027E	904,809	99,655	9.41	16.7%	22	12	4
2028E	1,005,284	108,134	10.21	15.3%	21	10	3

分业务表现

网上商店收入：830亿美元，同比增长10%，BBG一致预期增长9%。
实体店收入：59亿美元，同比增长5%，BBG一致预期增长5%。
第三方卖家服务收入：528亿美元，同比增长11%，BBG一致预期增长12%。
订阅服务收入：131亿美元，同比增长14%，BBG一致预期增长11%。
广告服务收入：213亿美元，同比增长23%，BBG一致预期增长22%。

资本开支

2025年第四季度资本支出为385亿美元，同比增长48%。
2026年全年资本开支目标为2000亿美元，同比增长56%。
过去12个月新增3.9GW电力容量，预计到2027年底将翻倍，仅2025年第四季度新增1.2GW。

AI布局

底层技术：Trainium2芯片已交付超140万颗，性价比提升30%-40%，成为年化营收数十亿美元的业务。Trainium3性价比再提升40%，预计2026年年中售罄。
中间层应用：Bedrock已成为年化营收数十亿美元的业务，客户支出环比增长60%。
应用层：AI购物助手Rufus活跃用户达3亿，广告智能体和创意智能体提升广告效率，智能体服务（如Strands、Bedrock AgentCore、Amazon Quick、AWS Transform、Amazon Connect）使用率快速增长，开发者数量环比增长超150%。