20180903-东兴证券-华泰证券-601688.SH-半年报点评_大投行体系成绩斐然_定增完成投资业务提升空间较大_6页_698kb

华泰证券2018年半年报总结

核心内容概览

华泰证券2018年上半年实现营业收入82.2亿元，同比增长1.3%；归母净利润31.6亿元，同比增长5.5%。总资产达3956.4亿元，较期初增长3.7%；归母净资产901.7亿元，较期初增长3.3%。公司通过提升杠杆水平和优化业务结构，展现出较强的抗周期能力和业务增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 主动提升杠杆水平，公司规模稳步扩大

• 公司通过提高负债水平实现平稳扩张，拆入资金和卖出回购金融资产款分别增长116.2%和62.6%。
• 杠杆率从2017年末的71.8%上升至72.1%，高于行业平均水平。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级，认为未来定增落地后，杠杆率仍有提升空间。

2. 三大支柱齐发力，业绩抗周期性强

• 投行业务表现强劲，净收入8.1亿元，同比增长20%。
• 在IPO严监管背景下，公司承销IPO筹资金额不降反升，市场份额提升至行业第三。
• 并购重组业务继续保持行业领先，完成8家交易，金额达704.54亿元。
• 经纪业务市占率首次下滑，但通过财富管理转型，客户粘性增强，交易单元席位租赁收入占比提升。

3. 去通道转型影响业绩，主动管理成增长点

• 资管业务净收入3.5亿元，同比下降18.7%。
• 集合计划受托资金规模微增0.5%，定向计划下降1.9%，但专项计划增长29.7%。
• 公司正在向主动管理模式转型，主动资产管理月均规模达2266.81亿元，行业排名第四。

4. 信用业务平稳发展，风险控制有效

• 信用业务利息收入36.5亿元，同比增长22.5%。
• 融出资金余额下降11%，担保比例从304.4%降至282.7%，处于可控范围。
• 股票质押式回购待回购规模下降15%，履约保障从238%降至228.5%，风险可控。

5. 投资业务小幅增长，量化投资对冲风险

• 投资收益和公允价值变动收益合计25.3亿元，同比增长5.1%。
• 自营权益类金融资产占净资本比例为62.5%，自营固收类占净资本比例为139%，较上年末提升31个百分点。
• 通过大量配置衍生金融工具，公司成功对冲股市风险，公允价值变动净收益扭亏为盈。

财务数据概览

风险提示

• 股票市场成交量进一步萎缩
• 自营业务市场波动风险
• 股票质押风险事件
• 经纪业务转型不及预期

分析师与研究助理信息

• 分析师：郑闵钢
  • 房地产行业首席研究员
  • 曾获多项分析师奖项，包括“证券通-中国金牌分析师排行榜”最强十大金牌分析师（第六名）等
• 研究助理：安嘉晨
  • 北京航空航天大学本科，北京大学硕士
  • 曾在腾讯、香港云锋金融工作，具备丰富的互联网金融与金融科技经验

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

总结

华泰证券2018年上半年在复杂市场环境下表现出较强的抗周期能力，主要得益于投行业务、信用业务和投资业务的稳健增长。公司通过提升杠杆水平和优化业务结构，增强了市场竞争力。尽管资管业务受去通道政策影响，但主动管理模式正在逐步形成。未来，公司有望在大投行体系和量化投资能力的支撑下，实现更稳定的业绩增长。