20180903-招商证券-华泰证券-601688.SH-业绩表现强于行业_定增引战期待协同_8页_846kb

华泰证券（601688.SH）2018年半年报分析总结

核心内容概览

华泰证券在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，分别达到82.2亿元（+1%）和31.6亿元（+6%），在行业整体承压背景下表现出色。公司当前股价为15.27元，目标估值为20.56元，对应1.20倍2018年PB，预期估值有望提升至1.6倍PB，目标价空间为34%。分析师维持“强烈推荐”评级，主要基于公司业绩表现、定增引入战略投资者、资管业务稳健发展以及国际业务的持续增长。

主要观点

• 业绩逆势增长：公司上半年业绩好于行业，尤其是投行业务和资管业务表现突出。
• 定增引战投，协同效应显著：公司通过定增引入阿里、苏宁、国有企业结构调整基金等战略投资者，募资总额142亿元，增强资本实力与合作资源。
• 资管业务稳步提升：资管收入同比增长3.5%，月均管理规模达9228亿元，位居行业第2，主动管理资产规模下降但整体表现稳定。
• 国际业务扭亏为盈：华泰国际子公司华泰金控（香港）和AssetMark业务表现良好，AssetMark资产管理规模达452.74亿美元，对母公司财富管理转型具有积极影响。
• 估值修复预期：分析师认为当前股价对应较低PB，随着市场修复和风险缓释，估值有望提升。

关键信息

1. 财务数据

• 目标估值：20.56元
• 当前股价：15.27元
• 总股本：825,150万股
• 流通市值：831亿元
• 每股净资产（MRQ）：10.9元
• ROE（TTM）：10.5%
• 资产负债率：76.9%
• 主要股东：江苏省国信资产管理，持股比例23.53%

2. 业绩表现

• 营业收入：82.2亿元（+1%）
• 归母净利润：31.6亿元（+6%）
• 扣非后归母净利润：30.5亿元（+2%）
• 归母净资产：901.7亿元（+3%）
• 加权平均净资产收益率：3.58%（+0.08%）

3. 各项业务分析

(1) 经纪业务

• 收入：18.6亿元（-8%）
• 市占率：7.34%，行业排名第1
• 佣金率：2.45%，较去年提升0.24bp
• 移动端表现：
  • “涨乐财富通”下载量达4196万，月活跃用户656万
  • 移动端开户数占全部开户数的97%
  • 移动交易客户占比达86%

(2) 投行业务

• 收入：8.1亿元（+20%）
• 股票主承销家数：11家（排名第4）
• 主承销金额：830亿元（排名第3）
• 再融资主承销金额：743亿元
• 并购重组项目：8家，交易金额705亿元，行业排名第1

(3) 资管业务

• 收入：11.8亿元（+3.5%）
• 月均管理规模：9228亿元（行业排名第2）
• 主动管理资产规模：2267亿元（行业排名第4）
• 联营企业南方基金资管规模：7786亿元（+18%）

(4) 信用业务

• 两融余额：532亿元（-11%）
• 两融利息收入：21亿元（+5%）
• 股票质押回购规模：401亿元（-84%）
• 信用减值损失：0.61亿元（占税前利润1.7%）

(5) 自营业务

• 自营收益：15.6亿元（-28%）
• 投资交易类金融资产规模：1267亿元（基本持平）
• 年化投资收益率：2.44%（较2017年下降3.82%）
• 资产配置：债券占比提升至62%

(6) 国际业务

• 营业收入：10.1亿元（+39%）
• 净利润：1.6亿元（去年同期亏损1907万元）
• 华泰金控（香港）：实收资本88亿元，托管资产总量145.73亿元（+84%）
• AssetMark：管理资产总规模达452.74亿美元（+6.8%），服务终端账户数21.8万个（+10.6%）

盈利预测与估值

投资建议

• 维持强烈推荐评级：基于公司业绩表现、定增协同效应、资管业务稳健增长及国际业务提升。
• 估值空间：当前股价对应1.20倍2018年PB，看好估值提升至1.6倍PB，对应目标价20.56元（空间34%）。

风险提示

• 监管政策超预期
• 二级市场持续低迷
• 公司业绩大幅下滑

分析师承诺

• 郑积沙，招商证券非银金融行业首席分析师，拥有5年证券从业经历，2017年新财富入围。