20170830-安信证券-英国AIM市场对新三板的启示_百转千回终有归_独具千秋功自成_25页_1mb

英国AIM市场对新三板的启示总结

核心内容

英国AIM市场是全球最成功的二板市场之一，其在支持成长型企业融资、提升市场流动性、保障市场质量及实现与主板市场估值接近等方面具有显著成效。作为《新三板交易改革路在何方》系列的收官之作，本文旨在通过AIM市场的成功经验，为我国新三板市场改革提供借鉴。

主要观点

1. AIM市场的成功因素：

   • 差异化的交易制度：根据股票流动性不同，采用不同的交易系统和制度，如SETS竞价交易、SETSqx混合交易、SEAQ做市商交易，从而提升市场流动性。
   • 融资功能强大：AIM市场融资额占英国主板市场融资额的69%，其中增发融资占比超过70%，吸引大量国际企业上市。
   • 独特的监管体系：以“任命保荐人”为核心，保荐人负责企业上市前后的服务与监管，保障市场质量。
   • 严格的退市制度：通过严格的退市标准，淘汰不合格企业，提升市场整体质量。
   • 估值接近主板市场：虽然AIM市场企业市值规模较小，但其与主板市场在行业估值上接近，体现了市场平等独立地位。

2. AIM市场对新三板的启示：

   • 差异化交易制度：应根据不同股票的流动性，采取差异化的交易方式，而非“一刀切”。
   • 严格退市机制：建立严格的退市标准，确保市场中企业质量。
   • 独立平等市场地位：明确与主板市场独立平等的地位，提升市场对各类企业的包容性。

关键信息

AIM市场概况

• 设立时间：1995年6月，由伦敦证券交易所管理。
• 历史发展：
  • 1980年设立USM市场，但因流动性不足及监管问题被关闭。
  • AIM市场在1995年成立后迅速发展，2007年达到1694家公司，总市值高达975.6亿英镑。
• 投资者结构：
  • 2007年机构投资者持有43%的股份，个人投资者持有57%。
  • 机构投资者包括黑石、摩根士丹利等大型投资机构。
• 行业构成：
  • 行业分布较为均匀，制药、生物科技和生命科学行业占比最大，但也仅占11.15%。
  • 与主板市场相比，AIM市场在行业估值上接近。

融资功能

• 融资总额：2016年融资额达47.65亿英镑，占主板融资额的69%。
• 融资结构：
  • 增发融资占比超过70%，成为市场主要融资方式。
  • 2007年融资额最高，达161.83亿英镑。
• 国际化特征：
  • 外国公司数量占比稳定在20%左右，体现了AIM市场的国际化特色。

监管体系

• 保荐人制度：
  • 保荐人负责企业上市前后的服务与监管，包括判断适合性、管理上市过程、监督公司治理。
  • 保荐人受收入、交易所监管和市场自发约束，保障市场运行效率。
• 退市标准：
  • 停牌标准包括交易异常、违反上市规则、保护投资者利益等。
  • 退市标准为停牌超过6个月或无保荐人超过1个月。
• 退市情况：
  • 每年平均退市公司超过100家，2008年达到385家。
  • 退市公司数量超过上市公司数量，反映市场对质量要求的提升。

估值水平

• 与主板接近：AIM市场与主板市场在行业估值上较为接近，如制药、生物科技和生命科学、技术硬件与设备、原材料等行业。
• 换手率：AIM市场换手率在50%-60%，略低于主板市场（约100%）。
• 市场表现：AIM综合指数、AIM100和AIM50指数市盈率接近主板市场，显示市场估值体系的合理性。

十年十倍股案例

• 生物科技类：
  • 和黄中国医药科技有限公司（HCMLN Equity）：上市初期连续五年亏损，2011年扭亏为盈后，净利润和股价迅速增长。
  • Abcam公共有限公司（ABC LN Equity）：上市后净利润持续增长，股价涨幅超过20倍。
• 信息技术类：
  • Accesso科技集团（ACSO LN Equity）：股价涨幅超过60倍，成为AIM市场的明星股。
  • IDOX公共有限公司（IDOX LN Equity）：上市初期亏损，后收入和净利润稳定增长，股价表现良好。

总结

英国AIM市场在制度设计、融资功能、监管体系和市场估值等方面均表现出色，为新三板市场改革提供了重要参考。其成功经验表明，通过差异化交易制度、国际化融资功能、严格监管体系和合理的市场估值，可以有效支持成长型企业，提升市场流动性，并保障市场质量。这些经验值得我国新三板市场借鉴，以实现更高效、更公平、更具吸引力的市场环境。