20250519-中邮证券-布鲁可-00325.HK-传递拼的快乐_走向下一个十年_6页_615kb

布鲁可公司投资分析报告总结

布鲁可（0325HK）作为国内拼搭角色类玩具行业龙头，2024年实现营收2241亿元（+1556%）、归母净利润-401亿元（+9459%），业绩增长显著。公司战略聚焦角色拼搭类玩具，2024年相关产品营收达2201亿元（+18622%），占比提升至98.2%，积木玩具营收下滑至0.39亿元。核心IP包括奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士，其中奥特曼IP贡献总营收48.9%，变形金刚占45.3%。截至2024年底，公司拥有682个SKU，覆盖6岁以下、6-16岁及16岁以上群体，分别占比13.2%、51.9%、3.1%。

渠道方面，线下经销收入占比达93%（2063亿元，+18154%），与玩具反斗城、孩子王等合作；线上销售同比增长47%至156亿元。海外市场表现亮眼，2024年营收0.64亿元（+51816%），预计2025年增速将超国内市场。公司计划通过产品生态体系、BFC用户驱动模式及渠道下沉推动全球化发展，2025-2027年营收预计达40亿、60亿、78亿，归母净利润分别为95亿、155亿、218亿，净利率逐步提升（2024年-17.9%，2025年23.65%）。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价对应PE为36倍，未来3年EPS分别为3.8元/股、6.2元/股、8.7元/股，估值有望因6月港股通纳入而提振。风险提示包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧及政策变化风险。公司通过团队建设、供应链优化及海外扩张布局，未来增长空间客观。