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通风系统龙头转型军工装备，开启成长旋风

核心内容

金盾股份作为通风设备及系统的龙头企业，专注于地铁、隧道、核电等领域的通风、除尘和冷却设备的研发、生产和销售。公司已成功进入多个国内外地铁工程，并在核电领域取得重要突破，中标浙江三门核电站和山东海阳核电站核岛项目。为拓展军工市场，公司计划以22.14亿元收购红相科技和中强科技两家军工企业，其中红相科技专注于红外及紫外成像技术，中强科技则深耕隐身伪装技术。两家军工标的预计在2017-2019年实现快速增长，为公司带来新的业绩增长点。

主要观点

• 行业地位稳固：金盾股份在地铁和隧道通风系统领域市占率位居第一，产品具备智能化、高效、节能、环保等优势，广泛应用于国内外多个地铁项目。
• 核电市场拓展：公司已进入核电通风系统市场，是唯一中标AP1000核电站主控室核级离心风机的国内企业，未来在核电领域有望持续受益。
• 军工转型加速：通过收购红相科技和中强科技，公司实现从传统通风设备向军工装备的转型，红相科技与中强科技在技术上形成互补，提升整体竞争力。
• 业绩预期良好：公司主业预计在2017-2019年实现净利润分别为8000万元、1亿元、1.2亿元，EPS分别为0.50元、0.63元、0.75元。军工标的预计实现净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.9亿元，EPS分别为0.50元、1.23元、1.58元，公司整体成长性显著。

关键信息

公司业务与市场

• 主要产品：地铁隧道智能通风系统、核级离心风机、风机、消声器、风阀等。
• 市场布局：公司产品已覆盖北京、上海、深圳、南京、杭州、新加坡等国内外多个城市地铁项目，以及公路隧道、核电等领域的通风系统。
• 盈利能力：2016年公司净利率达12.41%，毛利率达40.99%。红相科技2016年毛利率高达60%，中强科技毛利率达52.60%。

收购详情

• 交易金额：红相科技11.61亿元，中强科技10.54亿元，合计22.14亿元。
• 交易方式：发行股份+现金支付，其中股份支付占比超过80%，发行价为24.45元/股。
• 募集资金：不超过10.17亿元，董事长认购60%，其他股东及管理层认购30%，萌顾创投认购10%。
• 业绩承诺：红相科技承诺2016-2019年净利润不低于5000万元、7500万元、9375万元和11720万元；中强科技承诺2016-2020年净利润不低于3500万元、7000万元、9450万元、12757万元和17223万元。

军工标的分析

• 红相科技：

  • 专注于红外、紫外及气体成像技术，产品广泛应用于电力、国防、安防等领域。
  • 2016年实现收入1.53亿元，净利润5448万元，红外成像仪收入占比超过66%。
  • 已取得武器装备科研生产单位保密资质，正在申请承制单位资格，未来有望拓展军工市场。

• 中强科技：

  • 专注于隐身伪装涂料和遮障，产品广泛应用于陆军、海军、空军等军事装备。
  • 2016年隐身伪装遮障收入达1.22亿元，是公司业绩的主要来源。
  • 在研产品为陆军某重点装备专用多频谱机动隐身系统，预计2017年完成项目鉴定并试装，将填补陆军无专用隐身伪装遮障的空白。

市场与行业前景

• 地铁通风系统市场：2016年市场规模约30亿元，增速保持在35%以上，预计“十三五”期间复合增速达15%。
• 公路隧道通风系统市场：市场规模超100亿元，行业空间较大。
• 核电通风系统市场：2014年市场规模约19亿元，受福岛核事故影响曾有所下降，但随着核电项目重启，市场逐步恢复。
• 军工市场潜力：红外成像、紫外成像、隐身伪装等技术在军工领域具有广阔前景，红相科技和中强科技具备技术优势和市场潜力。

估值与评级

• 盈利预测：公司主业预计2017-2019年净利润分别为0.8亿元、1亿元、1.2亿元，EPS分别为0.50元、0.63元、0.75元。军工标的预计2017-2019年净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.9亿元，假设2018年初并表，增发后股本摊薄至2.6亿股，EPS分别为0.50元、1.23元、1.58元。
• 估值指标：2017年P/E为77，2018年为62，2019年为51，估值逐步下降，反映成长性提升。
• 评级：首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示

• 收购风险：收购未能完成可能导致战略转型受阻。
• 业绩不及预期：军工标的实际业绩可能低于预期，影响公司整体盈利能力。

股票信息

• 当前价：38.51元
• 目标期限：6个月
• 总股本：1.60亿股
• 总市值：63.18亿元
• 一年最低/最高：31.34元/51.95元
• 近3月换手率：76.14%

股东结构

• 实际控制人：周建灿和周纯，合计持股32.28%，其中周建灿持股21.52%，周纯持股10.76%。
• 主要股东：王淼根持股17.15%，陈根荣持股29.81%，为第二、第三大股东。

竞争对手

• 地铁通风系统：上风高科、南风股份、江苏中联风能机械有限公司等。
• 隧道通风系统：上风高科、南风股份、天津中隧通风机有限公司等。

总结

金盾股份凭借其在地铁、隧道、核电等领域的领先地位，通过收购红相科技和中强科技，加速向军工装备领域转型。红相科技和中强科技在各自领域具备技术优势和市场潜力，未来有望为公司带来显著的业绩增长。公司主业和军工标的均具备良好的盈利能力，预计2017-2019年EPS显著提升，估值逐步下降，成长性突出。尽管存在一定的收购和业绩风险，但公司整体发展前景良好，被给予“买入”评级。