20190905-华创证券-煤炭行业2019年中报总结：需求压制，股价已是斜率之争_15页_1mb

煤炭行业2019年中报总结

核心内容概览

• 行业整体面临需求压制，价格中枢有所下沉。
• 煤炭企业的主业受到价格压力，资本开支保持谨慎。
• 煤炭股票受到机构增持，波段性机会源于“斜率之争”。
• 风险提示：煤价政策底预期可能落空。

主要观点与关键信息

一、煤炭行业：需求压制，价格中枢下沉

• 动力煤：由于电煤需求负增长，供需失衡导致价格中枢下移。预计2019年H2秦港末煤价格中枢为580元/吨，若进口煤政策不变，价格中枢可能进一步下探。
• 双焦：成材过剩导致供给收缩，焦化厂议价能力弱，焦煤和焦炭价格面临下行压力。焦煤和焦炭价格中枢预计将有所下降。

二、煤炭企业：主业面临价格压力，资本开支谨慎

• 经营情况：动力煤、焦煤和焦炭企业的销售毛利率在2019年H1均出现不同程度的下滑，但费率优化缓解了部分压力。
  • 动力煤板块毛利率同比下滑4%，主要因吨煤营收下降9元/吨。
  • 焦煤板块毛利率同比下滑4%，因吨煤营业成本增长26元/吨。
  • 焦炭板块毛利率同比下滑2%，因入炉煤成本上升幅度大于价格提升。
• 资本开支：34家煤炭企业固定资产增速从2015年的近20%降至不足5%，在建工程连续10个季度负增长。无形资产（矿权）增长缓慢，仅有9%。
• 专项储备：专项储备总额从2016年初的373亿元提升至605亿元，增长62%，体现企业未雨绸缪的谨慎态度。

三、煤炭股票：机构持仓集中，波段性机会来自“斜率之争”

• 机构持仓：2019年Q2，煤炭股普遍被增持，34家企业共获78亿元增持，其中头部四家企业（中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能）获得70%的增持，持仓向共识度高的大盘股集中。
• 波段性机会：在电煤需求零增长的背景下，尽管煤价下行，但市场可能对业绩过于悲观，导致估值进一步压低，从而形成波动性机会。**“斜率之争”**是这种机会的核心。

四、风险提示

• 煤价政策底预期落空，可能导致市场对煤炭行业悲观预期持续。

行业基本数据

相对指数表现

相关研究报告

• 《煤炭供给之辨：刚性还是弹性？》
• 《动煤价格预测专题：下半年价格中枢约580元/吨，节奏取决于进口煤政策》
• 《采掘9月视角：需求下行尚未结束，能源品价格短期料仍将偏弱》

图表目录

• 图表1：三年景气周期前后主要煤炭产品价格走势
• 图表2：2019年年初测算的动力煤供需平衡表
• 图表3：2019年1-5月份动力煤供需平衡表
• 图表4：动力煤分月供需平衡表测算（供给中性，需求消极）
• 图表5：供给已经追平需求
• 图表6：高库存指向“过剩”
• 图表7：主动减产时高炉电炉行为模式一致
• 图表8：废钢价格运行态势能识别非主动减产
• 图表9：焦炭处于供需紧平衡的格局下
• 图表10：国产焦煤处于紧平衡的格局下
• 图表11：煤炭行业34家上市公司整体销售毛利率
• 图表12：煤炭行业34家上市公司整体销售净利率
• 图表13：煤炭行业34家上市公司整体费率
• 图表14：煤炭行业34家上市公司整体摊薄ROE
• 图表15：34家煤炭上市公司分板块煤炭主业经营数据
• 图表16：煤炭34家上市公司资产负债率
• 图表17：煤炭34家上市公司固资、在建工程与煤价
• 图表18：煤炭34家上市公司固定、在建和无形资产
• 图表19：煤炭34家上市公司专项储备与煤价
• 图表20：基金持有煤炭股明细
• 图表21：国有重点煤矿库存周期指向煤价大拐点

推荐（维持）

• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 公司评级：推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

团队介绍

• 副所长、大宗组组长：任志强，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券。
• 高级分析师：严鹏，清华大学博士。
• 高级研究员：罗兴，香港科技大学硕士。
• 研究员：张文龙，上海交通大学硕士。
• 助理研究员：王晓芳，西南财经大学硕士。

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