20251126-天风证券-2026市场展望·信用策略篇_2026_信用低静态_高动态_32页_2mb

信用债市场分析与2026年展望

1. 2025年信用债市场表现

• 行情特点：呈现“阶梯式”抗跌、利差压缩特征，分为六个阶段演绎。
  • 短期信用：收益率下行明显，弱城投债受博弈。
  • 长期信用：收益上行但不及利率债，信用利差被动压缩。
  • 基金交易：反季节性抢跑，ETF规模显著增长。
• 资金结构：
  • 理财：增持债券，减少信用债配置，转向低波资产。
  • 基金：净买入信用债，指数型和二级债基规模增长显著。

2. 2025年供给结构

• 城投债：净融资缩量至1400亿元，产业债补位至1.83万亿元。
• 央企债：净融资创新高（1.20万亿元），民企债由负转正（1400亿元）。
• 创新产品：券商债供给显著增加，科创债扩容至1.83万亿元。

3. 需求端结构变化

• 理财：信用债边际配置减少，理财资金转向ETF、同业存单基金等。
• 基金：ETF、摊余债基、二级债基成为信用债增持主力。
• 机构直投：银行自营减持债基转直投，缓解信用债流动性压力。

4. 2026年展望：低静态、高动态

• 供给端：
  • 城投债净融资低位徘徊（900-3900亿元）。
  • 央企继续加杠杆，民企融资恢复。
  • 二永债供给平稳（3000-4000亿元）。
• 需求变化：
  • 全面净值化与费率新规可能导致机构负债端压力增加。
  • 信用资产价值重估：长二永债价格中枢可能上移。
• 投资策略：
  • 短信用：攻守兼备，关注3年内中短端信用票息资产。
  • 中长期信用：摊余债基开放带来增量需求，提供参与机会。

5. 关键结论

• 配置逻辑：在“存款搬家”与资产重估背景下，信用债仍具配置价值。
• 风险提示：城投口径偏差、基本面变化、样本偏误及估算偏差。