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Q3行业去库存基本完成，Q4订单有望改善总结

核心内容概述

本报告分析了一家国内被动元器件龙头公司的财务表现及市场前景，指出公司在Q3行业去库存基本完成的基础上，Q4订单有望出现边际改善。基于公司当前的业务布局和市场拓展策略，分析师对该公司给予了“增持”评级，并对其未来三年的盈利和估值进行了预测。

主要观点

• 行业环境与业绩表现
  受宏观经济变化、疫情反复及缺芯等因素影响，公司前三季度营业收入同比下降26.20%，其中Q3收入同比下滑36.35%，环比Q2下滑21.16%。归母净利润同比大幅下滑64.43%，Q3更是出现-0.55亿元的亏损，环比Q2下滑129.26%。表明公司受行业整体低迷影响较大。

• 去库存接近尾声，订单边际回暖
  电阻、电容类产品下游需求因市场低迷而下降，但经过Q3去库存周期，库存水平已降至历史低位。10月份下游订单出现小幅回暖趋势，稼动率有所恢复，预计Q4订单将有所改善。

• 上游原材料自供能力提升
  公司已全面布局MLCC及片阻关键材料，通过自主研发和产业链战略合作提升国产化和自产化比例，涵盖瓷粉、内电极浆料、端电极浆料、粘合剂、稀土氧化物添加剂等，自供率持续提升，有助于降低成本并增强竞争力。

• 超级电容市场拓展加速
  公司专注于高性能超级电容器的研发与制造，目前主要布局中小容量产品，应用于智能仪表、消费电子、工业电子、智能家居、太阳能灯等领域。同时，也在同步布局大型储能类超级电容，预计23、24年推出相关新品。

• 盈利预测与估值
  预计公司2022-2024年营业收入分别为39.80亿元、51.03亿元、67.24亿元，归母净利润分别为3.21亿元、6.41亿元、12.07亿元。对应PE分别为49.9倍、25.0倍、13.3倍，显示出估值逐步下降的趋势，但未来盈利预期有所回升。

• 财务指标分析

  • 成长性：营业收入增长率从2020年的31.5%下降至2022年的-21.3%，但2023年和2024年预计回升至28.2%和31.8%。
  • 利润率：毛利率由2020年的29.7%提升至2024年的31.8%；净利润率由2020年的8.6%提升至2024年的18.3%。
  • 运营效率：流动资产周转天数由2020年的334天增加至2022年的637天，但预计2023年和2024年有所改善。
  • 偿债能力：资产负债率由2020年的30.9%上升至2022年的21.7%，流动比率和速动比率显著提升，表明公司偿债能力增强。

• 投资建议
  作为国内被动元器件龙头公司，公司具备较强的国产替代潜力。分析师建议“增持”，并认为公司未来增长空间广阔，尤其是超级电容业务的拓展。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 消费类电子行业需求不及预期
• MLCC、片阻新增产能无法消化
• 超级电容新品导入不及预期

结论

公司当前正经历行业调整期，Q3去库存基本完成，Q4订单有望回暖。公司通过提升上游原材料自供能力，增强产品竞争力，同时加速超级电容市场拓展，未来增长空间显著。尽管前三季度业绩承压，但分析师看好其长期发展潜力，给予“增持”评级。随着盈利能力的逐步恢复和估值的下降，公司未来具备较好的投资价值。