20241106-华安证券-昊华科技-600378.SH-中化蓝天并表_氟化工产业链补强_4页_478kb

中化蓝天并表对昊华科技影响分析

核心观点

中化蓝天并入显著提升昊华科技盈利表现。三季度公司整体营收、净利润大幅提升，氟化工产业链承压但高端材料板块抵御周期波动能力较强。产品价格分化，部分产品涨幅明显，新材料项目持续推进，投资评级维持“买入”。

中化蓝天并表情况

• 财务表现：中化蓝天并入后，昊华科技2024年前三季度营收1020.7亿元（同比增长-11.61%），归母净利润85.1亿元（同比下降86.0%），扣非净利润57.8亿元（同比下滑46.0%）。
• 单季表现（2024 Q3）：营收367亿元，归母净利润31.5亿元，扣非净利润20.9亿元。
• 业务整合：中化蓝天成为昊华科技全资子公司后，公司盈利能力和抗风险能力显著增强，业务结构优化效果显现。

氟化工业务表现

• 氟材料与电子化学品：三季度毛利率20.30%，同比下滑57.6个百分点，利润表现承压。含氟聚合物产品因原料价格上涨导致盈利下降，但销量增长支撑了部分收益。电子化学品销量和市场份额增长，但含氟气体价格下滑影响利润。
• 高端制造化工材料：产品种类多、下游应用广泛，环比表现稳定。特种涂料表现亮眼，抵御周期波动能力较强。

公司发展趋势

• 技术研发与产能扩张：

  • 研发成果显著，多项科技成果达到国际先进水平。
  • 新建项目稳步推进：
    • 昊华气体西南电子特种气体项目开工。
    • 曙光院10万条/年民航轮胎项目、清洁能源催化材料基地试产。
    • 中化蓝天电子材料年产1000吨全氟烯烃项目施工中。
    • 其他新材料及有机氟材料项目处于土建阶段。

• 增长驱动：

  • 工业排放气综合利用工程总承包业务加速推进。
  • 低碳化工、清洁能源新技术应用场景拓展。

投资建议与财务预测

• 盈利预测（2024-2026年）：
  • 归母净利润：123.5亿元、175.2亿元、182.5亿元，同比增长率分别为37.2%、41.9%、4.2%。
  • EPS：1.11元、1.58元、1.65元。
• 估值：PE为3103倍、2187倍、2099倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 安全生产与环保问题。
• 项目投产进度不及预期。

分析师声明：本报告基于公开信息进行分析，不构成任何投资建议，投资者据此操作风险自负。