20171019-中国银河国际证券-COMPANY___INDUSTRY_NEWS_5页_1mb

报告摘要

中国文学市场与China Literature公司总结

公司概况

China Literature是中国在线文学市场的领先企业，运营着规模和质量领先的在线文学平台。根据Frost & Sullivan的报告，其平台在作家、读者和文学内容方面均处于行业前列。截至2017年6月，公司拥有640万作家和960万部文学作品，并在1H 2017期间实现了1.918亿平均月活跃用户（MAUs），其中1.793亿来自移动端，1250万来自PC端。自2002年推出qidian.com以来，China Literature在推动中国在线文学商业化模式方面发挥了关键作用，促进了整个行业的增长。

业务概述

a) 在线阅读业务

China Literature的主要收入来源是在线付费阅读。2014年至2016年及1H 2017期间，该业务分别贡献了约45.4亿、97.1亿、197.4亿和163.4亿人民币的收入。在线阅读业务占总营收的比例分别为97.2%、60.5%、77.1%和84.9%。收入增长主要得益于付费用户基数扩大、内容库规模提升及内容分发网络扩展。公司通过自有平台产品（包括移动应用、WAP、网站和硬件合作伙伴的预装白标应用）以及腾讯平台的自运营渠道销售付费内容。

b) 知识产权运营业务

公司通过授权版权给内容改编合作伙伴（如影视公司、网络剧制作公司、在线游戏公司和动画制作公司）获得收入，收入形式包括固定授权费、收入分成或利润分成。2014年至2016年及1H 2017期间，该业务分别贡献了约12亿、163亿、247亿和156亿人民币的收入，占总营收的比例分别为2.6%、10.1%、9.7%和8.1%。2015年底，公司开始制作和发行基于热门文学作品的动画作品，并向媒体平台销售播放权。

c) 实体书业务

公司通过连锁书店、在线书店和批发商销售实体书。根据行业惯例，公司采用寄售模式，仅在书籍售出后确认收入。2015年至2016年及1H 2017期间，实体书业务收入分别为229亿、224亿和94亿人民币，占总营收的比例分别为14.2%、8.8%和4.9%。

d) 其他业务

其他收入主要包括在线游戏和在线广告。公司通过平台发布第三方开发的游戏并分享收益，同时也开发基于热门文学作品的自有游戏，并通过平台和第三方渠道提供游戏运营服务。2014年至2016年及1H 2017期间，该业务分别占总营收的0.2%、15.2%、4.4%和2.1%。

盈利模式与收入构成

在线阅读收入：主要来自平台和自运营渠道的付费阅读，以及第三方平台的销售。
知识产权运营收入：来自内容授权、动画制作与发行，以及实体书出版授权。
实体书收入：通过寄售模式实现，仅在书籍售出后确认。
其他收入：包括在线游戏和广告收入。

市场增长与行业趋势

中国文学市场由在线文学、电子书和实体书三部分构成。在线文学因其创作自由度高和读者偏好，增长最快。2013年至2016年，中国文学市场规模从297亿人民币增长至403亿人民币，复合年增长率（CAGR）为10.7%。预计到2020年，市场规模将增长至591亿人民币，CAGR为10.1%。在线文学在2016年占总市场规模的11.4%，预计到2020年将增长至22.7%。

财务亮点

2014年至2016年及1H 2017期间，公司总收入分别增长至466.2亿、1606.64亿、2556.866亿和1924.198亿人民币。
2015年收入增长显著，主要得益于2014年收购的Cloudary公司，Cloudary在2011年曾占据中国在线文学市场72.1%的市场份额。
2017年上半年，公司净亏损转为盈利，净利润达213.5亿人民币。

成本结构

公司的主要成本为内容成本，占总成本的比例分别为40.8%、24.4%、32.8%和30.4%。
向腾讯支付的支付服务佣金在2014年至1H 2017期间分别为9277万、300万、2100万和5000万人民币。

竞争格局与市场比较

2016年，中国在线文学市场前五名公司分别为China Literature（43.2%）、iReader（14.9%）、ChineseAll（6.6%）、Baidu Literature（1.8%）和Alibaba Literature（1.4%）。
由于没有其他港股上市的在线文学公司，投资者可参考Weibo（WB.US）、YY Inc（YY.US）和Tiange（1980.HK）等平台进行比较。
在MAU方面，China Literature仍处于行业领先水平。