20160615-中国银河-三变科技-002112.SZ-深度研究报告_卡位地铁WiFi超级入口_构建地铁场景移动互联生态圈_22页_1mb

三变科技（002122.SZ）深度研究报告总结

核心内容

三变科技通过28亿元收购南方银谷，切入地铁WiFi超级入口，构建地铁场景移动互联网生态圈。公司同时保持传统输变电业务的稳健增长，形成内生与外延相结合的业务模式，具备高成长性与业务稀缺性。

主要观点

• 战略转型与业务拓展：三变科技通过收购南方银谷，实现从传统电力设备制造向互联网和移动互联领域转型，切入地铁WiFi市场，成为国内领先的地铁互联网场景运营商。
• 市场优势显著：南方银谷在地铁WiFi领域具备先发优势，已获得全国70%以上地铁运营里程的独家合作权，覆盖上海、广州、深圳等超一线城市，市场占有率超7成。
• 技术壁垒高：南方银谷攻克了地铁环境下的Wi-Fi与CBTC信号干扰、车地大宽带连接、密集终端同步接入等技术难题，具备领先的运营能力。
• 商业模式清晰：公司通过免费Wi-Fi吸引用户，结合移动互联网广告、游戏分发与联运、iBeacon及PIS系统，打造“在地、在线、在云”的地铁移动互联网生态圈，实现多元化盈利。
• 盈利预期乐观：假设并购和配套融资顺利完成，预计公司2016-2018年备考EPS分别为0.28元、0.52元和0.83元，合理估值为2016年PE在80-100倍之间，对应合理估值22.4-28元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：包括并购审批风险、业务进展不及预期、传统行业竞争加剧等。

关键信息

并购概况

• 交易金额：28亿元，由发行股份及支付现金完成。
• 交易结构：发行股份127,139,508股，支付现金102,894.66万元。
• 配套融资：募集不超过234,952.34万元，占交易价格的83.91%。
• 收购后控制权：卢旭日及其控制的正德管理持股17.38%，成为实际控制人。

南方银谷业务亮点

• 地铁WiFi运营：独家运营全国70%以上地铁线路，覆盖20个城市，运营里程1,082公里。
• 技术优势：自主研发车地大宽带连接技术、解决信号干扰问题、支持百万级终端同步接入。
• 用户增长迅速：花生地铁Wi-Fi用户数月复合增长率达115.16%。
• 合作资源丰富：与力美传媒、北京盖娅互娱等多家公司合作，构建内容与广告平台。

商业变现模式

• 移动互联网广告：通过LBS精准投放、千人千面广告策略，提升广告价值与效率。
• 游戏分发与联运：与游戏开发商合作，提供游戏下载与联运服务，实现盈利增长。
• iBeacon与PIS系统整合：通过iBeacon技术实现用户与线下商户的互动，PIS系统提供精准信息推送，提升用户体验。

传统业务

• 输变电设备制造：公司主营油浸式变压器、干式变压器等，产品覆盖广泛，技术优势明显。
• 市场表现：2014-2015年营业收入稳定，归母净利润增长。
• 研发投入：公司拥有64项国家专利，参与多项行业标准制定，具备500kV级以下电力变压器研发能力。

财务预测

估值与评级

• 合理估值：2016年PE为80-100倍，对应合理估值22.4-28元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

总结

三变科技通过收购南方银谷，成功进入地铁WiFi市场，利用其技术优势和市场先发地位，构建了地铁场景下的移动互联网生态圈，拓展了广告、游戏分发、iBeacon和PIS等多元化业务。同时，公司保持传统输变电业务的稳定增长，形成内生增长与外延扩张的双重驱动，具备高成长性。预计未来三年EPS稳步增长，合理估值区间较高，投资价值显著。然而，需关注并购审批、业务进展及行业竞争等潜在风险。