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三变科技首次覆盖报告总结

核心内容

三变科技（股票代码：002112）是一家专注于输变电行业变压器制造的公司，拟通过发行股份及现金的方式收购南方银谷100%股权，交易作价28亿元。此次收购将使公司进军移动互联网业务，尤其是地铁Wi-Fi及相关场景服务领域。同时，公司拟募集不超过23.5亿元配套资金，用于支付现金对价、补充流动资金及支持南方银谷的项目建设。

主要观点

• 战略转型：三变科技通过收购南方银谷，实现从传统输变电行业向移动互联网领域的转型。
• 高门槛进入蓝海市场：南方银谷在地铁Wi-Fi领域具有技术优势和独家运营权，形成高护城河。
• 三级跳战略：公司计划通过三个阶段实现从新媒体广告平台到APP高频使用再到服务集成平台的跨越，推动多元化收入来源。
• 盈利预测：若并购成功，南方银谷承诺2016-2018年扣非归母净利润分别不低于1亿元、2.2亿元和3.8亿元，将显著提升三变科技整体盈利水平。
• 估值合理：根据预测，2017年和2018年PE分别为40.6X和24.0X，与同类公司相比处于中位，给予“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 主营业务：生产变压器及相关电力设备。
• 实际控制人：三门县人民政府。
• 主要产品：油浸式电力变压器、干式变压器、组合式变电站等。
• 股权结构变化：收购后，卢旭日成为实际控制人，南方银谷董事长周发展成为第二大股东。

收购与募资

• 收购方式：发行股份+现金，支付10亿元现金，发行12,714万股。
• 配套募资：非公开发行股份16,867万股，募集总额不超过23.5亿元，用于支付现金对价、补充流动资金及项目建设。
• 主要项目：
  • 广州地铁PIS系统二期建设项目（4.25亿元）
  • 地铁Wi-Fi视频加速项目（3.17亿元）
  • 网络技术研发中心项目（1.48亿元）
  • 轨道交通通信创新实验室项目（1.32亿元）
  • 补充流动资金（2.5亿元）

南方银谷业务分析

• 业务构成：地铁Wi-Fi、iBeacon、地铁电视。
• 运营场景：覆盖全国20个城市地铁，取得7个城市地铁WLAN网络建设和运营独家合作权。
• 技术优势：成功解决地铁高速移动环境下的Wi-Fi传输、信号干扰等问题，是国内首家成功运营地铁Wi-Fi的公司。
• 运营数据：
  • 上海地铁13号线试运营期间，用户平均使用时长约10分钟，产品渗透率稳定在50%左右。
  • 广州地铁PIDS系统收益的44.8%由南方银谷享有。
• APP运营：花生Wi-Fi是主要载体，未来有望发展为核心城市高频使用的APP，为“花生摇摇”等O2O服务提供平台。

盈利预测

• 并购前：预计2016-2018年净利润分别为1200万、1400万和1600万。
• 并购后：2017年净利润为2.34亿元，2018年为3.96亿元。
• PE估值：2017年40.6X，2018年24.0X。
• 合理价格区间：19.1-23.4元。

同类公司对比

财务数据

风险提示

1. 收购进度不及预期：交易未按计划完成可能影响公司战略推进。
2. 广告投放不达预期：若广告业务发展不如预期，可能影响收入增长。
3. APP运营情况低于预期：用户渗透率及使用时长未达预期，将影响APP发展及后续服务集成。

结论

三变科技通过收购南方银谷，成功切入地铁Wi-Fi及移动互联网服务领域，具备较强的市场竞争力和技术优势。公司具备向互联网独角兽转型的潜力，但需关注广告平台建设、APP运营及服务集成平台的推进情况。目前给予“买入”评级，合理价格区间为19.1-23.4元。