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三变科技收购南方银谷打造地铁移动互联网龙头

核心内容

三变科技（002112.SZ）于2016年6月14日公告拟以发行股份及支付现金方式，作价28亿元收购南方银谷100%股权，并募集不超过23.495亿元的配套资金。交易发行价格为13.93元/股，南方银谷承诺2016-2018年扣非净利润分别为10,000万元、22,000万元、38,000万元。

主要观点

• 战略转型：三变科技原为输变电设备制造商，近三年业绩增长乏力，希望通过并购南方银谷切入移动互联网领域，优化业务结构，提高盈利能力。
• 南方银谷优势：作为国内地铁Wi-Fi建设和运营的龙头厂商，南方银谷已取得7个城市的地铁Wi-Fi独家合作权，覆盖运营里程占全国地铁总里程的45.83%。
• 商业模式：南方银谷通过提供免费Wi-Fi服务，构建地铁互联网生态圈，整合广告、游戏分发、数字阅读等增值服务，实现盈利。
• 盈利预测：预计三变科技2016-2017年营业收入分别为12.99亿、17.15亿元，净利润分别为1.43亿、2.53亿，备考EPS分别为0.29元、0.51元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价25元。

关键信息

南方银谷业务概况

• 成立时间：2004年
• 核心技术：自主研发适应地铁密集人群接入的车地大宽带通讯系统，实现全场景（站厅、站台、车厢）Wi-Fi覆盖。
• 主要产品：“花生地铁Wi-Fi”和“花生摇摇”（基于iBeacon技术）。
• 运营情况：截至2016年1月，上海地铁多条线路已开通免费Wi-Fi服务，用户数月复合增长率达115.16%。

并购方案

• 交易方式：发行股份及支付现金，总交易对价28亿元。
• 支付结构：现金支付约10.29亿元，股份支付约12.71亿元。
• 交易对象：包括周发展、奇虎三六零、海富恒顺、光启松禾等。
• 股权结构变化：并购后公司总股本增加至4.97亿股，卢旭日及其控制的正德资管将持有17.38%股权，周发展及其一致行动人持有12.67%股权，三变集团持有6.19%股权。

业绩预测与估值

风险提示

• 整合风险：并购后需有效整合双方资源。
• 收购方案过会风险：需通过相关监管审批。

地铁Wi-Fi市场前景

• 用户需求：地铁作为城市通勤工具，具有高频次、高时耗、高消费能力等优势，Wi-Fi覆盖可提升用户体验。
• 商业价值：地铁Wi-Fi弥补了公众Wi-Fi网络在地铁场景的不足，具备高商业价值。
• 市场增长：预计2018年移动互联网市场规模达1.15万亿元，地铁Wi-Fi有望实现规模化效应。

财务指标变化

总结

三变科技通过收购南方银谷，积极布局地铁Wi-Fi市场，利用其在该领域的技术与市场优势，构建地铁互联网生态圈，实现多元化发展。南方银谷作为行业龙头，有望推动三变科技在移动互联网领域取得显著增长，提升其整体盈利能力和市场竞争力。尽管面临整合与审批风险，但其市场前景广阔，预计未来几年将实现业绩快速增长，具备较高的投资价值。