20160614-兴业证券-三变科技-002112.SZ-收购南方银谷卡位移动互联网入口_未来商业价值巨大_13页_691kb

三变科技 (002112) 证券研究报告总结

核心内容

三变科技于2016年公布资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购南方银谷100%股权，作价28亿元。同时，公司拟非公开发行股份募集不超过23.5亿元配套资金，其中10.3亿元用于支付现金对价，其余用于补充流动资金、支付中介费用及标的公司项目建设。

主要观点

1. 公司转型看点突出

• 公司传统主营业务为变压器输配电产品，2015年利润近1000万元，预计未来保持平稳。
• 收购南方银谷将使公司切入地铁WiFi运营，卡位移动互联网入口，未来业绩有望实现高速增长。
• 南方银谷作为唯一地铁WiFi运营商，已获得上海、深圳、北京等城市的独家运营权，具备高市场壁垒。

2. 地铁WiFi业务具有巨大商业价值

• 地铁场景具有高封闭性，用户流量巨大，南方银谷通过广告、游戏发行和联运实现流量变现。
• 2016-2018年对赌业绩分别为1亿、2.2亿和3.8亿元，预计可实现。
• 公司拥有高技术壁垒，实现地铁WiFi与CBTC系统无缝衔接，且不干扰其运行。

3. 定增实控人认购彰显信心

• 实控人卢旭日及其控制的正德管理认购定增股份，提高控股比例并绑定利益，体现管理层长期信心。
• 通过定增改善股权结构，提高控制人话语权，推动公司战略转型。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2016-2018年备考净利润分别为1.11亿、2.33亿和3.89亿元，备考EPS分别为0.22元、0.46元和0.79元。
• 对应PE分别为95倍、45倍和26倍，公司未来成长空间巨大，建议积极关注。

关键信息

收购与股权结构变化

• 收购完成后，公司股权结构较为分散，前两大股东持股比例均不足20%。
• 原实际控制人三门县政府持股比例下降至6.19%，正德管理与卢旭日成为第一大股东，持股17.38%。
• 南方银谷原股东持股比例为12.67%，与正德管理形成股权结构差异。

南方银谷业务情况

• 南方银谷已与多个城市地铁公司签订长期排他性合作协议，覆盖主要城市。
• 业务模式为免费WiFi接入+广告、游戏联运，具备强大的流量变现能力。
• 已完成6个城市地铁WiFi基础设施建设，下一步将在其他9个城市拓展。

未来增长空间

• 地铁WiFi用户数预计在全面推广后增长超过350%，考虑渗透率提升，增速可能接近500%。
• 公司通过多种广告投放形式，实现流量变现，未来盈利增长潜力大。

传统变压器业务

• 面临激烈的市场竞争，尤其在中低压领域。
• 公司传统业务收入和利润增长缓慢，2015年净利润仅为1000万元，但未来将维持现状。

财务预测

营业收入与净利润

• 2016-2018年预计营业收入分别为1095亿、1295亿和1562亿，同比增长分别为18.0%、18.3%和20.6%。
• 预计净利润分别为110亿、233亿和389亿，同比增长分别为1042.0%、111.5%和66.5%。

财务指标

• 毛利率从21.8%提升至42.3%。
• 净利润率从1.0%提升至24.9%。
• 净资产收益率（ROE）从2.0%提升至11.3%。
• 资产负债率从66.2%降至17.8%。

风险提示

• 收购失败
• 业务转型风险
• 地铁Wi-Fi业务发展不及预期

估值与投资建议

• 公司未来成长空间巨大，建议积极关注。
• 预计PE分别为95倍、45倍和26倍，显示未来盈利潜力。

附录

• 财务报表：包括资产负债表、现金流量表和利润表。
• 主要财务比率：涵盖成长性、盈利能力、偿债能力及营运能力。
• 销售经理联系方式：提供各地区及海外销售经理的联系方式，便于投资者咨询。

总结

三变科技通过收购南方银谷，成功切入地铁WiFi运营领域，卡位移动互联网入口，未来有望实现业绩快速增长。尽管传统变压器业务面临竞争压力，但公司通过战略转型打开新的增长空间，盈利能力和估值均有显著提升。建议投资者积极关注公司未来发展前景。