2023年秋季策略：三周期共振，虽迟但到-20230828-德邦证券-31页_3mb

三周期共振，虽迟但到：2023年秋季策略总结

核心内容

本报告分析了2023年秋季的市场环境与投资机会，提出“三周期共振，虽迟但到”的核心观点，强调当前经济周期、政策周期与市场周期的共振将带来市场转折点。报告指出，虽然经济复苏内生动能不足，但政策底已确立，市场底将在后续逐步形成。

主要观点

• 政策信号积极：7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，并强调扩大内需、提振信心、防范风险，政策基调偏积极，促增长力度增强。
• 中美库存周期临近尾声：美国制造业和中国制造业库存周期均处于去库存阶段的末尾，需求回暖迹象显现，商品价格和PPI已出现企稳信号。
• 市场情绪低迷：投资者情绪指标显示市场处于低位，估值处于历史低位，市场配置价值仍处绝对高位，但市场交易活跃度不足，显示信心不足。
• 三周期共振：随着政策支持、库存周期接近尾声以及中美需求回暖，三周期共振将推动市场走出低谷，大科技与大消费板块可能成为下半年的亮点。

关键信息

A股状态监测

• 资产联动指标：股债相对收益率分位数近100%，表明股票资产性价比高于债券，但经济复苏信心仍不足。
• 市场配置指标：A股估值处于16.7X，低于历史中位数，大部分宽基指数历史分位数低于50%，显示市场处于低位。
• 市场交易/情绪指标：8月换手率维持在1.07%，历史分位数为47%，交易活跃度有所回升但仍偏弱。
• 投资者行为：资金流指标分位回落至9%，显示市场资金面偏弱，但产业资本出现改善迹象。

大类资产联动指标

• 股债相对收益率：8月两种形式的股债相对收益率均处于历史高位，表明股票资产性价比高，但市场信心仍需提振。
• ERP（股权风险溢价）：当前ERP为3.42%，高于一倍标准差，显示市场风险溢价处于合理水平。

行业配置建议

• 重点行业：恒生科技和大消费板块被重点推荐，认为其代表中国经济活力。
• 细分行业：
  • 家电（厨卫电器、黑色家电、小家电）
  • 食品饮料（饮料乳品、调味品、白酒）
  • 纺织服饰（饰品、服装家纺）
  • 轻工制造（包装印刷、家居用品、造纸）
  • 医药生物（医药商业、中药、医疗服务）
  • 传媒（广告营销、数字媒体、影视院线、游戏）
  • 商贸零售（专业连锁、互联网电商）
  • 建筑装饰（装修装饰）
  • 美容护理（化妆品）
  • 社会服务（教育）

政策底与市场底

• 政策底靠脉冲，市场底靠磨：政策底已确立，但市场底仍需时间，需关注后续政策细则落地及经济数据验证。
• 政策方向：积极的财政政策、稳健的货币政策、支持科技发展、优化地方债务、加强资本市场监管等。

美国经济与市场动态

• 美国库存周期：美国制造业库存周期已接近尾声，新订单与自有库存比值反弹，显示需求回暖。
• 美国房地产市场：30年期按揭贷款利率涨幅放缓，带动居民购买力回升，可能带动制造业需求。

风险提示

• 促增长政策力度不及预期
• 海外通胀超预期
• 地缘政治演绎超预期
• 海外衰退超预期
• 病毒变异超预期

普林格周期分析

• 普林格周期阶段：7月处于萧条阶段，但随着政策和经济数据的改善，有望进入非典型复苏阶段。
• 各阶段资产表现：
  • 阶段1：债券、下游消费、休闲服务、食品饮料、医药生物、农林牧渔、轻工制造、小盘成长
  • 阶段2：股票、商品、中游制造、食品饮料、非银金融、有色金属、采掘、汽车、房地产、小盘成长
  • 阶段3：股票、商品、上游原料、非银金融、有色金属、采掘、房地产、汽车、大盘成长
  • 阶段4：股票、商品、上游原料、家用电器、有色金属、食品饮料、钢铁、建筑材料、大盘价值
  • 阶段5：商品、贵金属、下游消费、食品饮料、休闲服务、医药生物、计算机、电子、小盘成长
  • 阶段6：债券、贵金属、中游制造、支持服务、计算机、传媒、通信、国防军工、电气设备、大盘成长

总结

综上所述，当前A股市场处于三周期共振的临界点，虽然经济复苏步伐缓慢，但政策支持和中美库存周期的结束可能带来市场转折。投资者应关注政策落地与经济数据的验证，把握恒生科技和大消费等代表中国经济活力的板块机会。同时，需警惕外部环境变化及内部政策执行力度不及预期等风险。