20150901-华创证券-全球市场与中国连线第一百八十三期_41页_1mb

中国与全球市场间内部专业高端金融交流平台总结

本期主题

美联储加息前的美国信用市场展望

主讲嘉宾

王晶先生，Tricadia Capital LLC高级合伙人，拥有超过10年欧美信用产品交易经验，曾任职于Mariner集团（资产规模120亿美元）的高级副总裁，负责CDS和合成CDO的分析及交易。

核心内容概述

本期报告主要分析了美联储加息前的美国信用市场，重点探讨了量化宽松政策对信贷市场的影响、信贷市场近期表现、对美国信贷市场的看法、信贷产品回顾、交易案例与建议，以及“全球市场与中国连线”和“华尔街金融观察”往期活动回顾。

主要观点与关键信息

一、美国量化宽松政策对信贷市场的影响

1. 息差收窄：量化宽松政策使得股票波动性降低，信用息差（CDS）收窄。投资级债券息差从200个基点降至60个基点，高收益债券息差从2000个基点降至350个基点。
2. 息差压缩：在量化宽松期间，高低信用等级之间的息差压缩明显，从2009年的7.5倍降至2014年的4.5倍。
3. 债务期限延后与收益率曲线陡峭化：量化宽松导致公司债务期限延后，收益率曲线陡峭化，高收益债券三年、五年期息差达到120个基点，投资级息差为35个基点。
4. 流动性扭曲：随着量化宽松接近尾声，某些产品的价格出现扭曲和错估，如CDS孤立现象。

二、信贷市场近期表现

1. 投资级债券：

   • 2015年累计发行投资级债券8780亿美元，同比增长27%。
   • 投资级债券净杠杆率和总杠杆率分别增长至2.15倍和2.62倍，高于2009年。
   • 投资级债券息差扩大，与美联储加息预期和市场流动性有关。
   • 投资级债券市场表现不佳，与股票市场走势脱节，VIX波动率指数在2015年4月后上涨，显示出市场担忧。

2. 高收益债券：

   • 高收益债券市场同样面临高杠杆压力，平均杠杆率4.5。
   • 高收益债券受能源和大宗商品价格下跌影响，违约率上升。
   • 高收益债券ETF出现大量资金流出，显示出市场对流动性的担忧。
   • 高收益债券的息差分布显示，接近违约的公司数量增加。

三、对美国信贷市场的看法

1. 美联储加息影响：加息过程是渐近和缓慢的，但高杠杆的信贷市场对加息和外因（如中国政策变化）反应敏感。
2. 周期性比较：当前债务周期与1990年代末期相似，高杠杆、低油价、强美元，可能导致新一轮违约潮。
3. 债务到期高峰：高收益债券的债务到期高峰可能出现在2020-2021年，此时美联储可能开始加息。
4. 息差分化：不同公司息差分化加剧，投资级和高收益级债券表现差异明显。

四、信贷产品回顾

五、交易案例与建议

1. 对冲策略：

   • 使用抵押票据分块产品和股票看跌权证的组合策略，实现对冲宏观风险。
   • 在股票下跌时，看跌权证可提供显著收益，抵消分块产品的潜在损失。

2. 情景分析：

   • 当股票无变化时，分块产品收益约140万美元。
   • 当股票下跌20%时，总收益约490万美元。
   • 当股票下跌40%时，总收益约1270万美元。

3. 建议：

   • 不要重压在太长期限的投资上。
   • 关注流动性、久期风险、基本面和中国利率、汇率变化。
   • 选择杠杆率低、基本面稳健的公司进行投资。

关键信息总结

• 美联储加息前，美国信用市场处于高杠杆状态，市场反应敏感。
• 投资级债券和高收益债券均受到加息预期和能源价格下跌的影响。
• 信贷市场息差分化加剧，流动性成为重要考量因素。
• 交易策略建议结合对冲工具和公司基本面，关注宏观风险和市场波动。

往期活动回顾

“全球市场与中国连线”活动回顾

• 涉及多个主题，如美国经济展望、中国企业在美并购、中美跨境投资等。
• 主讲嘉宾包括多位金融专家和机构负责人，涵盖多个领域。

“华尔街金融观察”活动回顾

• 聚焦于中美市场对比、资本流动、投资策略、金融创新等。
• 活动涵盖了宏观经济分析、对冲基金策略、互联网金融、房地产市场等主题。

结论

本期报告深入分析了美联储加息前的美国信用市场状况，指出高杠杆和市场流动性是主要风险因素。建议投资者关注流动性、久期风险和基本面，采用对冲策略以应对可能的市场波动。同时，回顾了往期活动，显示了该平台在促进中美金融市场交流方面的持续贡献。