20150421-富邦证券-台湾航空产业_评价已反映产业复苏循环_17页_467kb

台灣航空產業分析與評估總結

核心內容與主要觀點

• 產業整體評價：台灣航空產業的股價評價(FY15 BVPS預估值的1.6倍)高於亞太地區其他傳統航空公司，航空類股的股價已反映利多。
• 油價預期反彈：富邦研究團隊預估2015年第三季油價將開始反彈，這會對航空公司的獲利成長造成壓力。
• 客運業務成長：2014年台灣航空公司客運業務成長率達3~5%，但因基期較高，預期未來成長性將趨緩。
• 貨運需求復甦：全球經濟復甦，尤其是美國，將有助於提升貨運需求，華航因貨運業務規模較大，受惠程度較高。
• 廉航競爭加劇：台灣有14家廉航，主要經營短程航線，對長榮航和華航的短程票價造成壓力。
• 航空公司評等與目標價：長榮航被給予降低持股評等，目標價為20元；華航給予中立評等，目標價為16.6元。

台灣航空產業展望

客運業務

• 成長趨緩：預期未來客運業務成長率降至3~5%，尤其受台灣與日本航線需求趨緩影響。
• 單位收益率下滑：長榮航客運單位收益率下滑7%，華航下滑2%，廉航的票價比傳統航空公司低20~30%。
• 競爭壓力：廉航對短程航線的影響較大，尤其在台日航線，對長榮航和華航造成直接壓力。

貨運業務

• 需求溫和復甦：全球貿易預期升溫，華航因貨運業務規模較大，受惠程度高於長榮航。
• 貨運收益率：華航貨運收益率由8.03元升至8.13元，長榮航則由7.48元微跌至7.47元。

燃油成本與獲利分析

• 燃油成本佔比：燃油成本佔台灣航空公司營運成本的45~50%，對獲利有重要影響。
• 油價反彈影響：富邦預估油價將於3Q15開始反彈，導致航空公司獲利成長動能下降。
• 獲利預估：長榮航FY15營業利益預估成長470% YoY，EPS達2.55元；華航FY15營業利益預估成長72% YoY，EPS達2.03元。

股價評價與風險因素

• 評價已反映利多：台灣航空類股評價已反映油價下跌的利多，未來因油價反彈，股價可能承壓。
• 目標價設定：長榮航目標價20元，為歷史PB區間的中間位置；華航目標價16.6元，為歷史PB區間的中間位置。

長榮航分析

公司簡介

• 成立於1989年，為台灣第二大航空公司。
• 營收構成：客運57%，貨運24%。
• 航線：亞洲、歐洲、北美、大洋洲。

航線與機隊

• 機隊規模：67架飛機，客運53架，貨運14架。
• 未來機隊計畫：增加2架A330和4架B777，B777將成為營運主力。

財務表現

• 財務數據：FY15預估營收淨額136,852百萬台幣，稅後淨利8,297百萬台幣。
• 獲利能力：FY15預估營業利益14,998百萬台幣，EBITDA 24,799百萬台幣，營益率11.0%，稅後淨利率6.1%。

風險與評估

• 評估已偏高：長榮航股價評價為FY15 BVPS預估值12.6元的1.8倍，合理評價應為1.5倍。
• 未來獲利動能：預期未來數季獲利成長動能走弱，股價可能承壓。

華航分析

公司簡介

• 成立於1959年，為台灣最大航空公司。
• 營收構成：客運60%，貨運40%。
• 航線：亞洲、中東、歐洲、北美，總計121個飛行目的地。

航線與機隊

• 機隊規模：84架飛機，62架客機，22架貨機。
• 未來機隊計畫：2016年起服役A350-900XWB，用以取代A340-313。

財務表現

• 財務數據：FY15預估營收淨額158,764百萬台幣，稅後淨利10,650百萬台幣。
• 獲利能力：FY15預估營業利益16,724百萬台幣，EBITDA 35,031百萬台幣，營益率10.5%，稅後淨利率6.7%。

風險與評估

• 評價已偏高：華航股價評價為FY15 BVPS預估值16.7元的1.4倍，市場已反映油價下跌的利多。
• 未來獲利動能：預期FY15獲利成長，但3Q15油價反彈可能導致獲利走弱。

總結

• 產業整體展望：台灣航空產業獲利成長動能有限，股價評價已反映利多，未來可能因油價反彈和廉航競爭承壓。
• 航空公司表現：長榮航和華航均受益於油價下跌，但長榮航因廉航競爭更為激烈，獲利動能較弱。
• 投資建議：長榮航給予降低持股評等，目標價20元；華航給予中立評等，目標價16.6元。
• 風險因素：油價反彈、廉航競爭加劇、市場評價偏高等。